地素时尚(603587):线上渠道加速升级,短期库存有待优化

公司23H1实现营业收入12.48亿元,同比增长13.4％,净利润3.07亿,同比增长21.8％;单Q2实现收入6.37亿(+26.5％),净利润1.42亿(+40.3％)。

   23Q2DA和RA增速较快,除DM外各品牌毛利率均有所下滑。1)DA:23Q2实现收入3.5亿,同比增长32.5％,毛利率同比-0.2pct至77.0％。2)DM:23Q2实现收入0.3亿,同比增长8.1％,毛利率同比增长1.0pct至78.2％。3)DZ:23Q2实现收入2.5亿,同比增长20.0％,毛利率同比下滑0.7pct至71.5％。4)RA:23Q2实现收入0.09亿,同比增长105％,毛利率同比下降1.8pct至78.0％。

   23Q2线下直营和电商渠道增速较快,电商毛利率同比提升。1)线下直营:23Q2实现收入2.64亿,同比增长40.3％,毛利率同比下滑3.2pct至77.7％,其中单季度净闭门店5家;2)线下经销:23Q2实现收入2.72亿,同比增长9.6％,毛利率同比下滑0.3pct至70.4％,其中单季度净增门店4家。3)电商:23Q2实现收入1.0亿,同比增长50.8％,毛利率同比增长4.3pct至80.1％。

   上半年盈利能力仍保持较高水平。1)23H1公司毛利率75.7％(-0.2pct)。2)销售/管理/研发费用率为39.2％(-2.2pct)/9.8％(-0.1pct)/3.14％(+0.2pct)。3)23H1投资净收益和公允价值变动损益分别为-0.07和0.11亿,去年同期为0.32和-0.24亿;4)净利率24.6％(+1.7pct)。

   报告期公司存货周转天数为239天,比22年中期(226天)和21年中期(181天)均有所提升,期末库存4.26亿,短期库存问题需要进一步消化和优化。

   公司加速升级线上渠道,线上增速和经营质量明显提高。DZ品牌方面,已初步完成视觉及营销体系升级,23H1天猫旗舰店新品销售占比接近80％,且稳定在女装行业成交TOP30。DA品牌方面,天猫旗舰店新品占比及折扣率均有明显优化,其中具有品牌DNA商品销售及年轻高质量用户占比稳步提升。此外,公司全渠道CRM项目及私域运营项目已于2023年8月推出,统一全渠道消费者体验。中长期纬度,我们依然看好公司增长韧性和历史高分红带来的投资价值。

   根据中报,我们调整盈利预测,预测2023-2025年每股收益分别为1.18、1.39和1.62元(原2023-2025为1.19/1.40/1.63元),参考可比公司,给予公司2023年16倍PE估值,对应目标价18.88元,维持"买入"评级。

   风险提示:行业竞争加剧、终端消费需求减弱等