普瑞眼科(301239):高质量发展拉升盈利能力,连锁布局稳步推进-2023年半年报点评

业绩简评

   2023年8月29日,公司发布2023年半年度报告。2023年H1,公司实现收入13.8亿元((+55％),归母净利润2.3亿元((+扣非归母净利润1.5亿元((+。

   分季度来看,2023年Q2公司实现收入7.3亿元((+73％),归母净利润0.72亿元((+420％),扣非归母净利润0.77亿元((+。

   经营分析

   业务结构转型升级效果显著,上半年实现高质量发展。

   分产品看,2023年H1,公司屈光项目收入7.1亿元((+33％),视光项目收入1.9亿元((+53％),白内障项目收入2.7亿元((+137％),综合眼病项目收入2.0亿元((+71％)。公司自2018年起主动调整业务结构,大力发展屈光、视光等非医保结算项目,受益整体消费复苏,这两块业务收入增长较快,且在视光方面,公司全面推广第五代全数字化和智能化角膜塑形镜验配技术,视光项目毛利率为45.67％((+2.91pcts)。在白内障业务方面,公司持续推广多功能人工晶状体及高端手术方式,该业务毛利率为43.37％43.37％((+8.06pcts)。此外,综合眼病项目毛利率为19.77％7％((+4.60pcts),回暖明显。

   稳步推进扩张计划,持续为业绩增长赋能。

   2023年H1,上海奉贤普瑞和湖北普瑞陆续开诊,且公司完成对东莞光明眼科的收购,已运营27家连锁眼科专科医院,覆盖全国所有直辖市及十余个省会城市,且另有多家新院已完成选址工作,正在筹备过程中。过去三年内新开诊的医院未来有望成为公司新的内生增长引擎;同时,并购也能为公司提供"即战力",东莞光明眼科于2023年1月并表,上半年即实现收入1.0亿元,净利润0.28亿元。

   规模效应彰显,盈利能力兑现。

   随着公司经营规模的扩大,采购端议价能力进一步提升,采购成本下降,同时公司连锁经营模式的协同性提高,费用端得到优化。2023年H1,公司销售费用率为15.8％2.2pcts),管理费用率为11.9％2.5pcts),毛利率为45.4％45.4％((+1.5pcts实现扣非归母净利率10.8。

   盈利预测、估值与评级

   公司持续推进"全国连锁化同城一体化"布局,我们看好公司保持较好的盈利能力。预计20232025年公司归母净利润分别为2.90、3.27、4.45亿元,分别上调18、18、12同比增长1310、13、36EPS分别为1.94、2.19、2.97元,现价对应PE为55、48、36倍维持"增持"评级。

   风险提示

   医院扩张不及预期风险;医疗安全性事故纠纷风险;市场竞争加剧风险;股东减持风险。