经纬恒润(688326):高研发致盈利承压,新项目拓展顺利

业绩简评

   2023年8月29日,公司发布2023年中期报告,报告期内实现收入16.97亿元,同比增长1.61％;归母净利润-0.89亿元,同比下降188.92％;扣非归母净利润-1.1亿元,同比下降415.51％。业绩基本符合预期。

   经营分析

   三位一体协同发展,高研发致短期业绩承压。由于存在季节性原因,公司上半年收入与去年同期基本持平,其中电子产品业务实现收入1.27亿元,同比下降2.28％;研发服务及解决方案业务实现收入0.42亿元,同比增长13.12％。产品结构改变以及上游原材料价格变动导致毛利率下降1.67PP至27.6％。2023年上半年公司为了满足产品前瞻性布局、产品更新迭代及研发人员储备,上半年研发人员数量同比增长31.05％,本期研发投入同比增长63.00％,其中费用化的研发投入为4.25亿元,同比增长52.46％,占当期营业收入的比例为25.07％。

   研发驱动产品迭代,新客户、新产品拓展顺利。公司上半年资本化研发投入4052万元,同比增长494.23％,研发资本化比重达到8.7％,同比提升6.3PP。公司布局4D毫米波雷达、中央计算平台、基于DMD技术的AR-HUD等新产品,同时也在持续迭代原有的智驾域控制器和T-tox等,布局国产芯片方案研发新一代域控产品,百兆、千兆网关也已实现出口销售。公司ADAS突破奇瑞、东风岚图等新客户,并获得零跑的海外车型合作项目;5Gconnectivity域控制器计划于近两年实现量产交付;座舱域持续与吉利、长城、广汽、江铃等客户合作,AR-HUD计划于23年内量产交付。

   汽车智能化程度加深,平台型龙头多定点项目有望放量。我们认为23年将呈现辅助驾驶配置车型价位下探、L3级智能驾驶前装渗透率加速两大趋势。公司ADAS具备低成本优势、ADCU具备先发优势,同时在网联域、座舱域和车身域等多产品、多项目定点,在手订单充足。看好公司产能释放与客户需求双轮驱动,迎来产品放量的爆发期。

   盈利预测与投资建议我们看好公司在汽车智能化背景下的长期成长,预计公司23-25年归母净利润3.3/4.8/6.8亿,当前股价对应PE47x/33x/23x,维持"买入"评级。

   风险提示原材料价格波动及供给风险;大客户集中度较高及新客户开拓不及预期;定点项目进展不及预期;限售股解禁风险。