双良节能(600481):存货减值拖累业绩,盈利修复值得期待

双良节能发布2023年半年报,2023H1公司实现收入121.28亿元,同比增长182.29％;归母净利6.18亿元,同比增长74.89％;其中,2023Q2实现收入66.65亿元,同比增长160.14％,环比增长22.01％;归母净利1.16亿元,同比下降49.98％,环比下降76.82％。

   事件评论2023年上半年收入拆分来看,公司节能业务(溴化锂冷热机组和高效换热器)实现营业收入7.77亿元,空冷系统实现营业收入7.20亿元,同比增长55.88％,新能源装备业务实现营业收入16.38亿元,同比增长65.02％,市场占有率维持在65％以上,光伏新材料业务实现收入86.31亿元,同比增长317.50％。

   2023Q2业绩拆分来看,设备业务利润贡献稳定,硅片组件处于亏损状态。在产业链快速跌价背景下,由于终端存在观望情绪,导致公司硅片出货量不及预期,存货跌价影响计提金额较大,达2.11亿元,造成公司硅片业务亏损。组件由于在投产初期,摊销金额较高,影响利润。

   财务数据方面,2023H1公司期间费用率为5.31％,同比降低3.94pct,费用管控良好。

   其中销售/管理(不含研发费用)/财务费用率分别变动-1.25/-1.29/-0.40pct至1.06％/1.23％/0.97％。此外,公司计提资产减值损失2.22亿元,主要为6月产业链降价带来的存货跌价。

   研发方面,公司聚焦光伏、氢能、电能/储能、碳中和等关键领域,推进产学研深度融合,加快研发成果产业化。报告期内,公司低碳研究院已立项并推进10余项关键技术、前瞻技术的研发,包括全浸没式液冷换热系统、高温碱性水电解制氢技术等,为公司在未来的行业竞争中提供坚实的技术壁垒。2023年下半年,公司将继续实施"双良零碳"战略,在市场开拓的基础上打造"科研创新生态、人才合作生态、产业链生态"。

   展望后续,设备业务确定性高,硅片打开向上空间。设备端,还原炉及撬块2023年收入有望高增,节能节水业务中空冷塔在火电重启的带动下快速放量,氢能有望成为公司下一业绩增长点。硅片方面,随着硅料价格见底,公司稼动率提升明显,目前已基本接近满产,盈利有望恢复至正常水平。此外公司采用合资方式的切片厂产能预计下半年投放,进一步提升盈利。

   我们预计公司2023、2024年实现归属净利润19、31亿元,对应PE分别为10、6倍。

   风险提示1、竞争格局恶化;

   2、光伏装机不及预期。