隧道股份(600820):业绩如期高增长,属地化趋势加强

事件:8月25日,公司发布2023年半年度报告。

   业绩如期高增长,能源工程新签合同额增速显著。公司2023H1实现营业收入233.83亿元,同增15.99％,归母净利润7.74亿元,同增45.12％,扣非后归母净利润7.23亿元,同比增长46.33％,业绩实现高增长。分行业看,施工业务营业收入194.76亿元,同增21.09％;基础设施运营业务营业收入12.63亿元,同增20.64％;产品销售营业收入1.40亿元,同增56.62％,房地产业务营业收入0.12亿元,同增12.69％,设计服务营业收入6.88亿元,同减39.90％,融资租赁业务营业收入2.15亿元,同减31.76％,投资业务营业收入11.18亿元,同增0.68％。2023H1公司累计新签订单总额为422.84亿元,同增5.71％,其中施工业务同增6.22％,能源工程/市政工程/其他工程/房产工程/轨道交通/道路工程同比+199.04％/+64.49％/+38.07％/+29.24％/+19.43％/-79.37％。设计业务/运营业务新签合同金额同比-3.55％/+11.37％。其中施工业务中的市政工程和能源工程增速较快。

   毛利率短期承压,现金流有所改善。2023H1毛利率为11.72％,同降2.54pct,其中施工业/设计服务/基础设施运营/机械加工及制造/房地产业/产品销售/投资业务毛利率8.66％/26.72％/12.06％/5.75％/5.82％/2.57％/36.32％,同比-0.30pct/-4.04pct/-13.02pct/-1.30pct/-14.81pct/-4.70pct/-0.26pct。2023H1销售/管理/财务费用同比+33.83％/+15.52％/-9.11％,销售费用增长主要系广告宣传费用上升,财务费用减少主要系利息支出下降。2023H1经营性现金流量净额为-5.19亿元,较去年同期少流出9.41亿元,现金流有所改善,主要系应收账款收回增加。

   立足上海聚焦长三角,多元业务共驱增长。地域分布上,公司收入来源主要集中在江浙沪等长三角区域,全面参与了上海市高架、道路、桥梁、机场、火车站交通一体化基础设施建设。2023H1公司上海地区业务实现营业收入136.85亿元,同增49.95％,占比达58.53％,较去年同期上升13.25pct;上海市内新中标业务金额217.67亿元,同增35.82％,占比达62.94％,较去年同期上升13.72pct。公司在夯实基建核心主业的基础上,不断拓展设备制造、数字信息、融资租赁等多元化业务,持续提升全产业链运作水平,为公司的持续发展及业务规模的扩大提供增量。

   投资建议:预计公司2023-2024年营收分别为708.80亿元、778.44亿元,分别同增9.05％、9.83％,归母净利润分别为31.03亿元、36.82亿元,分别同增10.48％、18.65％,EPS分别为0.99元/股、1.17元/股,对应当前股价的PE为5.96倍、5.02倍,维持"推荐"评级。

   风险提示:订单落地不及预期的风险;应收账款回收不及预期的风险。