佳缘科技(301117):网安业务稳健增长,高存货反映订单良好-2023年中报点评

事项:公司发布2023年中报,上半年实现营收1.29亿元,同比减少12.90％;实现归母净利润0.28亿元,同比减少35.58％;实现扣非归母净利润0.23亿元,同比减少32.32％。

   网安业务稳健增长,原材料快速增长反映订单良好。2023Q1-Q2,公司分别实现营收0.51/0.79亿元,同比增长253.54％/-41.39％。2023H1,分业务看,网络信息安全产品收入为0.92亿元,同比增长17.81％,信息化综合解决方案收入为0.35亿元,同比减少42.75％;分行业看,军工行业收入为1.01亿元,同比减少13.88％,医疗行业收入为0.25亿元,同比增长148.05％。公司上半年实现经营净现金流0.07亿元,转负为正,系销售回款增加所致。截至2023H1,公司存货为2.88亿元,其中原材料为2.48亿元,较期初增长19.74％,反映公司在手订单良好、下游需求旺盛。

   网安产品毛利率稳定提升,研发投入力度加大。2023H1,公司毛利率同比提升6.22pcts至58.27％,其中网络信息安全产品毛利率提升2.99pcts至70.72％,信息化综合解决方案毛利率下降11.24pcts至27.22％。2023H1,公司销售费用0.07亿元,同比增长75.02％,系销售人员增加和新增股份支付费用;研发费用0.24亿元,同比增长53.96％,其中新增股份支付费用324万元,公司加大研发投入力度,在编码和人工智能研究、商业密码产品与系统研制、航天、航空地面安全终端设计开发等领域,取得突破性成果;管理费用0.16亿元,同比增长17.77％,增速有所放缓,其中新增股份支付费用253万元。

   产品技术持续创新,深化合作增强国防智能化水平。公司在网络信息安全领域聚焦编码理论和人工智能研究、商业密码产品与系统研制,航天、航空和地面安全终端设计开发等;在信息化领域,以自研数据平台系统为核心,不断完善产品实用性。公司不断突破网络安全编码技术和AI智能编码能力,中标多个科研项目和型号研制项目;在商密领域研发基于PCIe总线全国产CPU+FPGA架构,适用产品广泛;还研发多路并行高速网络信息安全产品,应用于航天、航空、通信数传等场景。根据公司官方微信公众号,公司与中航八院804所共建智能互联工程联合实验室,将进一步增强国防信息科技智能化水平;同时,双方在航天市场、信息化装备市场及卫星、地面应用市场联合,也将向市场上提供更多更先进的国防装备及系统。

   风险因素:网络信息安全产品销售或利润率不及预期;公司募投项目进展不及预期;公司研发投入转化不及预期;行业竞争加剧。

   盈利预测、估值与评级:结合2023年中报数据以及股权激励费用摊销,调整公司2023-25年净利润预测至0.95/1.52/2.32亿元(原预测为1.41/2.23/3.40亿元)。参考可比公司电科网安、左江科技、三未信安2023年Wind一致预期平均PE估值56倍,考虑到公司在星载、机载等高端网络信息安全领域具有的卡位优势,给予公司2023年65倍PE,对应目标价67元,维持"买入"评级。