德尔玛(301332):有望深挖飞利浦品牌全球化潜力

1H23海外成长积极,维持"增持"公司披露2023年中报,1H2023公司实现营业总收入15.55亿元,同比+2.6％,归母净利0.67亿元,同比+10.79％,其中,2Q2023营收/归母净利分别同比持平/+8.39％,我们暂维持23-25年预测EPS为0.57、0.68、0.83元,截至2023/8/28,Wind可比公司23年平均PE为21x,考虑到公司拥有全球知名品牌飞利浦,未来全球化渠道拓展预期积极,给予公司2023年PE28x,维持目标价15.96元,维持"增持"评级。

   业务聚焦1H23小幅增长,新兴渠道积极发力奥维云网数据显示,1H23国内清洁电器、净水行业零售额分别同比+3.1％、+8.0％,而公司业务不断聚焦,其中,德尔玛品牌更为专注清洁电器、减少加湿、厨房小电投入,飞利浦品牌深度发掘水健康及个护按摩需求。1H23公司家居环境类、水健康、个护健康分别同比+2％、+14.4％、+5.5％。抖音电商作为近年重要新兴电商渠道,公司资源投放较多,且公司以电商运营起家,具备丰富的互联网营销能力,增量较为明显(久谦数据显示公司德尔玛品牌、飞利浦品牌水健康产品1H23抖音电商零售额同比+106％、+67％)。

   我们认为公司核心产品布局成长性小家电赛道,或能保持增长。

   品牌全球化属性领先,海外扩张积极基于公司旗下的飞利浦品牌业务,公司水健康等产品快速打入不同国外市场。凭借飞利浦的全球品牌优势,叠加自身积累的供应链优势,1H23公司海外业务收入同比+43.7％,我们认为德尔玛品牌或能参考SharkNinja欧洲发展路径,有望借力飞利浦海外渠道,拓展海外商超等线下场景,不断将中国优势产品进行海外本土化,未来在欧洲及东南亚市场或能有所斩获。

   整体毛利润水平回升,费用率波动公司1H2023毛利率为30.09％,同比+0.73pct,主要受海外销售毛利率提升带动(同比+4.5pct)。公司整体期间费用率同比+0.54pct,主要受销售费用率同比+1.11pct带动,而财务费用率同比-0.92pct,主要受利息收入及汇兑收益增长影响。

   制造业基础、本土化能力叠加品牌红利公司差异化的品牌矩阵覆盖多品类小家电产品,短期来看,公司受益于线上多元渠道增长以及全球化品牌输出,以及自身创新性的产品设计、高效的供应链能力,有望持续收获品牌红利。同时,公司7月获取了飞利浦健康运动类产品的商标授权,有利于继续拓展健康产品品类布局,提升长期成长空间。

   风险提示:海外需求下滑;国内市场开拓受阻;行业竞争加剧。