南山铝业(600219):高端产品占比不断提升,全球化布局持续推进

1H23业绩符合我们预期公司公布业绩,1H23实现营收145.01亿元,同比-19.04％;归母净利润13.13亿元,同比-28.08％;扣非归母净利润12.79亿元,同比-28.90％。

   2Q23实现营收76.66亿元,同比-15.32％,环比+12.17％;归母净利润7.94亿元,同比-28.06,环比+53.03％。1H23业绩符合我们预期。

   发展趋势高端产品有望持续放量,业务占比不断提升。公司重点聚焦发展以汽车板、航空板、动力电池箔等为代表的高附加值产品,1H23高端产品毛利占铝产品总毛利29％,较去年同期+8ppt。展望未来,一是铝汽车板产能有望加速扩张与释放,公司预计2024年产能翻倍达到40万吨,远期规划70万吨年产能。根据公告,铝汽车板需求增速快、技术壁垒高,南山铝业作为国内首个乘用车内外板批量供应商,目前在产20万吨/年产能,公司预计新建20万吨/年于2024年投产。此外,公司计划根据市场需求情况,可通过现有罐料生产线转产30万吨/年,总产能有望扩大到70万吨/年。

   二是全球航空业复苏,国内大飞机量产有望助力航空铝材需求攀升。公司是国内唯一一家同时为波音、空客、中商飞等全球知名主机厂提供航材的企业,随着海外航空业复苏和大飞机量产的提速,我们预计未来公司5万吨航空板产能有望持续放量,公司高端产品利润占比将进一步提升。

   三是电池箔产能持续释放,瞄准高端市场。公司已建成2.1万吨专用电池箔生产线,已成为宁德时代、中行创新等知名客户核心供应商,未来公司目标是高端市场,开发高性能动力电池箔。

   国内重心转向精深加工,海外一体化布局加速推进。国内看,公司战略性放弃上游高成本电解铝产能,进一步聚焦下游精深加工,上半年转让电解铝指标33.6万吨,目前公司上游拥有氧化铝产能170万吨,电解铝产能48万吨。海外看,公司在印尼宾坦工业园投资建设的年产200万吨氧化铝产能已于2022年10月全部投产,公司公告进一步计划建设年产25万吨电解铝、26万吨碳素项目,继续延伸产业链,完善上游一体化布局,公司预计该项目于2026年建设完成。

   盈利预测与估值我们维持2023/2024年盈利预测不变,当前股价对应2023/2024年9.3倍/9.0倍市盈率。我们维持跑赢行业评级,维持目标价4.19元,对应2023/2024年12.7/12.3倍市盈率,较当前股价有36.5％的上行空间。

   风险铝价格大幅波动;项目投产不及预期;下游需求恢复不及预期。