孩子王(301078):费用率持续优化,盈利能力提升在望

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   孩子王发布2023半年报,2023H1公司实现营业收入41.59亿元/-4.90％,归母净利润0.70亿元/+3.90％,扣非归母净利润0.44亿元/+1.94％,非经常性损益2548万元,主要来自政府补助及投资收益。2023Q2单季度公司实现营业收入20.63亿元/-8.88％,归母净利润0.62亿元/-37.65％,扣非归母净利润0.48亿元/-41.17％。

   点评:

   营收短暂承压,公司规模依然位居行业前列。公司2023H1实现营收41.59亿/-4.90％,分产品看:奶粉营收21.41亿/-6.15％/占比51.48％;纸尿裤营收4.78亿/+2.32％/占比11.50％;其他产品及服务营收15.40亿/-5.22％/占比37.02％。分地区看:华东营收21.32亿/-5.65％/占比51.26％;西南营收6.47亿/-2.90％/占比15.55％;华中营收4.70亿/-3.27％/占比11.31％;其他地区营收9.11亿/-5.35％/占比21.89％。营收出现下滑主要系新生儿数量减少导致需求端受影响,公司业绩规模依然在国内母婴零售行业中位居前列。

   费用管控得当,上半年费用率略有下降。23H1公司期间费用率26.50％/-1.59pct,其中:1)销售费用8.09亿/-11.46％,销售费用率19.45％/-1.44pct;2)管理费用2.27亿/+2.90％,管理费用率5.45％/+0.41pct;3)研发费用0.27亿/-39.22％,研发费用率0.66％/-0.37pct,主要系新增股份激励费用所致;4)财务费用0.39亿/-21.25％,财务费用率0.93％/-0.19pct。23Q2单季度期间费用率26.16％/+0.27pct,销售费用率19.19％/-0.22pct,管理费用率5.59％/+0.91pct,研发费用率0.59％/-0.34pct,财务费用率0.79％/-0.08pct。

   投资建议:公司为全国母婴行业领导者,品牌及规模优势突出,大店模式+单客经济策略行之有效,目前正通过内生拓店与外延并购的方式快速实现市场拓展,并加强数字化建设和优化供应链体系以提升盈利能力,有望在母婴行业消费升级和集中度提升的趋势中占据先机。考虑到公司新开门店仍处盈利爬坡期,调整业绩预测,预计公司2023-2025年营收分别为101.25亿/118.27亿/135.70亿,归母净利润分别为2.83亿/4.10亿/5.19亿,对应PE分别为37倍/26倍/20倍。维持"增持"评级。

   风险提示:市场竞争加剧;消费力复苏不及预期;门店扩张未达预期;业绩预测和估值判断不达预期。