地素时尚(603587):上半年业绩顺利恢复、经营质量提升,下半年期待复苏势头继续向好-2023年中报点评

2023年上半年收入、归母净利润同比增长13％、22％,Q2低基数下增速提升地素时尚发布2023年半年报。公司2023年上半年实现营业收入12.48亿元、同比增长13.36％,归母净利润3.07亿元、同比增长21.80％,扣非净利润2.49亿元、同比增长26.19％,EPS为0.65元。

   分季度来看,23Q1～Q2公司单季度收入分别同比增长2.27％、26.50％,归母净利润分别同比增长9.34％、40.27％,二季度低基数背景下公司收入利润增长提速。

   上半年公司归母净利率同比提升1.70PCT至24.59％。与21年同期相比,公司收入、归母净利润分别同比下滑7.76％、21.36％。

   主力品牌DAZZLE、d’zzit收入同比增14％、15％,线上/线下收入增33％、10％分品牌来看,23年上半年DAZZLE、DIAMONDDAZZLE、d’zzit和RAZZLE收入占总收入的比重(下同)分别为53％、6％、39％、2％,收入分别同比+14.35％、-6.03％、+14.58％、+37.53％。

   分渠道来看,23年上半年线上、线下收入占比分别为16％、84％,收入分别同比增长32.66％、10.31％,线下渠道中直营和经销收入占总收入比分别为45％、39％,收入分别同比增加19.07％、1.68％。

   线下门店方面,截至2023年6月末,公司线下总门店数为1097家(较年初净减少2.32％),直营和经销门店数分别为297家(-4.81％)、800家(-1.36％)。分品牌来看,DAZZLE、DIAMONDDAZZLE、d’zzit和RAZZLE门店数分别为590家(-4.22％)、24家(-20.00％)、465家(+0.43％)、18家(+28.57％)。

   毛利率基本平稳、费用率下降,存货增加、周转放缓,经营净现金流增加毛利率:23年上半年毛利率同比略降0.19PCT至75.74％。分品牌来看,DAZZLE、DIAMONDDAZZLE、d’zzit和RAZZLE毛利率分别为77.07％(-0.34PCT)、79.92％(+0.98PCT)、73.30％(-0.06PCT)、80.33％(-1.18PCT)。分渠道来看,线上、线下毛利率分别为79.89％(同比+4.04PCT)、75.04％(-0.99PCT),线下渠道中直营和加盟毛利率分别为79.49％(-2.12PCT)、69.91％(-0.62PCT)。分季度来看,23Q1～Q2单季度毛利率分别同比持平、-0.22PCT至76.65％、74.86％。

   费用率:23年上半年期间费用率同比下降3.05PCT至45.29％,其中销售、管理、研发、财务费用率分别为39.22％(同比-2.19PCT)、6.64％(-0.29PCT)、3.14％(+0.16PCT)、-3.71％(-0.73PCT)。分季度来看,23Q1～Q2单季度期间费用率分别同比下降2.63PCT、2.83PCT。

   其他财务指标:1)存货23年6月末较年初增长12.89％至4.26亿元、同比增长24.42％;存货周转天数为239天、同比增加13天。2)应收账款23年6月末较年初增长14.73％至0.74亿元、同比增长28.23％;应收账款周转天数为10天、同比持平。3)经营净现金流上半年为3.63亿元、同比增长63.99％。

   上半年收入顺利恢复、经营质量提升,下半年期待复苏势头继续向好上半年公司收入顺利恢复,经营质量有所提升。公司作为中高端女装企业,旗下多品牌差异化发展。公司上半年加速升级线上渠道,d’zzit上半年新品收入占比接近80％、且稳定在女装行业成交TOP30,二季度在抖音连续上新的前三天、首发新品GMV突破100万;DAZZLE天猫新品占比及折扣率均有明显优化,年轻高质量用户占比稳步提升;线下渠道收入呈弱复苏趋势,总门店数较年初略有减少、增长主要来自内生驱动。我们暂维持公司23～25年盈利预测,按最新股本计算,对应23～25年EPS分别为1.26、1.47、1.68元,23、24年PE分别为12倍、10倍,具备低估值、高分红属性,过去三年平均股息率为5.57％,维持"买入"评级。

   风险提示:消费复苏不及预期、存货积压;行业竞争加剧;费用管控不当;品牌培育进展不及预期。