亚香股份(301220):Q2业绩环比增长,看好泰国工厂带来新增长

事件:公司发布2023年半年报,2023年上半年实现收入2.87亿元,同比下降22.6％,归母净利润0.46亿元,同比下降32.02％,扣非净利润0.38亿元,同比下降43.48％;其中二季度实现收入1.63亿元,同比下降10.99％,环比增长30.24％,归母净利润0.26亿元,同比下降31.17％,环比增长24.28％,扣非净利润0.23亿元,同比下降38.19％,环比增长50.77％。

   凉味剂成主要收入来源,天然香料收入有所下滑。报告期内,公司天然香料板块实现收入0.95亿元,同比下降50.08％,在总收入中占比有所下降,主要系受海外客户去库存影响,毛利率42.99％,同比增长1.94pct;凉味剂板块实现收入1.33亿元,同比增长15.65％,在总收入中占比超过五成,主要得益于凉味剂销量增长,毛利率30.71％,同比下降6.99pct;合成香料板块实现收入0.48亿元,同比下降22.29％,毛利率25.15％,同比增长6.86pct。

   经过一季度之后,海外库存有所消化,公司出货量有所回升,二季度业绩实现环比增长。

   香精香料行业市场规模稳步增长,行业集中度有望提高。根据GrandViewResearch、海关总署、头豹研究院数据显示,全球香精香料的市场收入情况从2018年的276亿美元增长至2022年292亿美元。整体产业呈现向发展中国家市场转移的趋势,其中亚洲市场的增长速度最高。公司是国内中高端香料主要生产商,现有产品种类超160多种,基于香精香料行业多品种、小品类、交货快的特点,叠加环保政策趋严,预计未来中小企业、落后产能将逐步淘汰,龙头企业规模优势将逐步增强。

   规划海外泰国工厂,看好长期产能扩张。公司计划在泰国建设生产基地,规划香兰素1000吨、橡苔200吨、苯甲醛100吨、苯甲醇50吨、桂酸甲酯100吨、凉味剂150吨、叶醇150吨等香精香料生产装置,预计于2024年建成投产,届时将有利于公司减少关税支出,拓宽海外覆盖面。

   维持"增持"投资评级。基于公司天然香料板块出货量有所下降,下调公司业绩预期,预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.2、1.8、2.4亿元,EPS分别为1.47、2.16、2.94元,当前股价对应PE分别为22.8、15.5、11.4倍,维持"增持"投资评级。

   风险提示:新产品开发不及预期、环保、产能建设不及预期