地素时尚(603587):业绩符合预期,盈利能力改善,电商渠道表现亮眼

业绩表现符合预期,终端销售持续回暖。1)23H1收入、利润分别恢复至21年同期的92％和79％。上半年公司收入同比上升13.4％至12.5亿元(数据来自公司披露的2023年中报,下同),归母净利润同比上升21.8％至3.1亿元,扣非归母净利润同比上升26.2％至2.5亿元,主要系疫后经济复苏,表现符合预期。

   2)23Q2延续复苏态势,利润反弹力度更大。23Q2单季度收入6.4亿元,同比上升26.5％,归母净利润1.4亿元,同比上升40.3％,对比23Q1的收入/归母净利润分别增长2％/9％,净利润在低基数下反弹更为明显。

   品牌端:收入明显回暖,男装表现亮眼。1)主品牌DA收入稳步增长。2023上半年DA收入同比上升14.4％至6.6亿元,收入占比53％,上半年净关店26家至590家,毛利率同比下降0.34pct至77.1％。2)DZ品牌小幅拓店。2023上半年DZ收入同比上升14.8％至4.9亿元,收入占比39％,上半年净开店2家至465家,毛利率基本持平在73.3％。3)高端品牌DM利润率进一步提升。2023上半年DM收入同比下降6.0％至0.73亿元,预计与净关店及折扣收紧有关,上半年公司净关店6家至24家,毛利率同比上升1pct至79.9％。4)男装品牌RA收入维持高增长。2023上半年RA收入同比上升37.5％至2138万元,上半年净开店4家至18家,毛利率下降1.2pct至80.3％。

   渠道端:线下门店产出提升,线上渠道增速亮眼。1)线下聚焦营运质量,直营表现优于加盟。上半年线下渠道收入增长10.3％至10.5亿元,门店加快优化调整,净关店26家至1097家,其中,直营店净关15家至297家,但收入同比上升19.1％至5.6亿元,表明单店产出持续提升,毛利率降低2.1pct至79.5％,经销店净关店11家至800家,收入同比微增1.7％至4.9亿元,毛利率降低0.6pct至70％。2)线上渠道收入高增长,毛利率提升。上半年线上收入同比上升32.7％至2亿元,收入占比16％,毛利率提升4.0pct至79.9％。

   盈利能力上行,经营性现金流改善明显。1)费用管控成效显著,带动净利率提升。

   上半年毛利率同比下降0.2pct至75.7％,销售费用率同比下降2.2pct至39.2％,管理费用率(含研发费用)略降0.1pct至9.8％,净利率提升1.7pct至24.6％。

   2)经营性现金流改善。上半年存货4.3亿元,同比增长24％,与23Q1时4.1亿元基本持平。经营性现金流净额上升64％至3.6亿元,主要系收入的增长所致,账上货币资金23.1亿元,资产负债率为23.4％,资产质量稳健。

   公司深耕国内中高端女装行业,品牌力强且具备稳定高盈利水平,维持"增持"评级。公司多品牌运营能力较强,盈利稳定且质量较高,数字化转型提升效率,看好后续多品牌运营下成长空间,维持盈利预测,预计23-25年归母净利润分别为6.0/7.1/8.0亿元,对应PE12/10/9倍,维持"增持"评级。

   风险提示:消费复苏不及预期;市场竞争加剧风险;存货积压风险。