蒙娜丽莎(002918):控费得当盈利改善,经销渠道稳健发展-公司点评报告

公司2023年上半年实现收入29.10亿元,同比减少0.49％;实现归母净利润1.64亿元,同比增长133.76％;扣非后归母净利润1.66亿元,同比增长133.90％;基本EPS为0.40元/股,同比增长133.61％;加权平均ROE为4.93％,同比增长18.62pct。

   归母净利显著修复,经销渠道稳定增长。公司2023年上半年实现收入/归母净利润29.10亿元/1.64亿元,分别同比-0.49％/+133.76％,收入维持稳健,净利显著提升,主要受益于降本增效措施+能源及部分原材料价格下行+渠道优化,分季度看,23Q1/Q2收入分别为11.01亿元/18.09亿元,同比+3.55％/-2.80％;归母净利润分别为690.06万元/1.58亿元,均同比扭亏为盈。分业务看,23H1瓷质有釉砖/瓷质无釉砖/非瓷质有釉砖/陶瓷板、薄型陶瓷砖业务分别实现收入22.17亿元/0.45亿元/3.05亿元/3.19亿元,分别同比+8.93％/-62.24％/-14.53％/-10.91％。分渠道看,2023H1经销渠道收入18.44亿元,同比+12.37％,在总营收中的占比同比提升7.25pct至63.37％;公司坚持实施渠道下沉策略,积极开拓空白市场,经销渠道稳定增长,同时基于风险管控策略公司仍收缩部分流动性风险较大的房地产客户订单。

   费用控制得当,净利率大幅改善。公司2023上半年毛利率/净利率为27.92％/6.34％,分别同比+6.82pct/+23.21pct,其中23Q2毛利率/净利率为30.00％/9.58％,分别同比+7.76pct/+31.69pct,盈利能力显著改善。分产品看,23H1瓷质有釉砖/非瓷质有釉砖/陶瓷板、薄型陶瓷砖毛利率分别为28.99％/19.39％/27.80％,分别同比为+7.76pct/+8.26pct/-2.42pct。23H1公司期间费用率同比-2.59pct至18.84％,控费得当,其中,销售/管理/研发/财务费用率分别同比-2.26pct/+0.27pct/-0.99pct/+0.38pct。23H1经营性现金流净额1.68亿元,同比-16.76％;应收账款及应收票据余额11.58亿元,比年初略降0.50亿元。

   品牌和产能优势突出,积极布局数字化转型。产品方面,公司持续强化品牌形象和提升终端市场引流效果,坚持"生产一代、储备一代、研发一代"的方针,加大新产品推广力度、优化终端专卖店形象,有利于提升单店坪效、树立中高端品牌形象。产能方面,公司拥有广东佛山、广东清远、广西藤县、江西高安四个生产基地,有效缩短运输半径、提高产品竞争力。

   数字化方面,公司建立起会员MCS系统、智慧门店、设计云等平台,结合蒙娜丽莎设计家、陶瓷大板、陶瓷岩板等服务小程序,打通线上线下会员、商品及服务体系,数字化有望赋能经销商,实现降本提效。

   碳中和促进瓷砖产能出清,龙头市占率有望提升。行业层面,碳达峰、碳中和目标将加速陶瓷行业结构性调整,落后产能有望被动出清,促进行业集中度提升。公司层面,蒙娜丽莎品牌定位中高端,持续创新保障产品领先优势,并且积极布局低碳节能技术(比如屋面光伏发电、低能耗生产技术等),有助于进一步增强竞争力,促进市占率提升。考虑到瓷砖行业今年终端价格竞争激烈,我们调整对公司的盈利预测,预计2023-2024年EPS分别为1.33元、1.65元,对应PE分别为13.9x、11.2x,维持"强烈推荐"评级。

   风险提示:房地产投资及基建投资大幅下滑,市场竞争加剧价格战升级,原材料价格大幅上涨。