人福医药(600079):23H1业绩表现亮眼,海外市场打开成长空间

事件:公司发布2023年半年报,2023H1人福医药实现营收123.8亿元(+17.1％),归母净利润13.2亿元(-11.9％),扣非净利润10.7亿元(+27.3％)。单Q2季度,实现营收61.6亿元(+14.2％),归母净利润6.6亿元(+11.9％),扣非净利润5.6亿元(+5.9％)。

   宜昌人福高速增长,麻醉药品刚需属性奠定中长期成长基础。宜昌人福持续推进多科室临床应用,2023H1宜昌人福实现收入40.3亿元(+19.6％),净利润12.1亿元(+18.3％),其中麻醉药收入约33.6亿元(+约22％),非手术科室实现销售收入约11亿元(+约57％)。短期来看,医药反腐可能会导致医药行业短期承压,手术量或呈现一定波动,但麻醉药具有一定刚需属性,叠加宜昌人福作为行业龙头,公司产品的中长期增长动力充足。此外宜昌人福积极拓展产品管线,除麻醉产品外,公司还有瑞丁、瑞尼、福必安、泰瑞特、枢能等名牌产品,以及23H1盐酸安非他酮缓释片(SR型)(新适应症)获批美国ANDA、注射用盐酸瑞芬太尼印度获批上市,综合看来我们认为有望保证公司业绩稳定增长。

   核心工业子公司快速发展,国际化业务打开成长空间。(1)从医药工业子公司来看,公司品种持续丰富,核心子公司业绩持续高增长。1)葛店人福,立足现有米非司酮、米索前列醇等产品持续拓展高端原辅料业务,23H1葛店人福实现收入6.7亿元(+41.3％),净利润1.36亿元(+36.0％);2)新疆维药,依托现有20个国药准字文号产品,23H1疆内疆外市场同时发力,市场覆盖率大幅提升,实现收入5.1亿元(+52.4％),净利润0.64亿元(+72.1％);3)武汉人福,依托现有63个生产药品批文,23H1积极应对医药行业政策影响,同时布局上游原料药业务,实现收入3.3亿元(+5.1％),净利润0.83亿元(+71.3％);4)三峡制药,作为全球大型硫酸新霉素原料药供应商,23H1持续通过工艺改进,优化产品结构和控制生产成本,亏损进一步改善,实现收入1.8亿元(-4.7％),净利润-0.34亿元(同比持平);5)EpicPharma,具有美国DEA认证,生产经营超200个化学仿制药,23H1磷酸奥司他韦干混悬剂获批美国ANDA,受市场行情影响以及产品结构变化,公司整体毛利率下降,实现收入4.5亿元(+18.3％),净利润0.17亿元(-67.3％)。(2)医药商业子公司稳定增长:1)北京医疗,与京冀豫区域内80多家三级以上的重点医院建立合作,是罗氏诊断国内市场最大的区域经销商之一,23H1实现收入8.8亿元(+28.3％),净利 润0.7亿元(+23.8％);2)湖北人福,下辖30多家控股子公司,形成"1家省级平台公司+15家市级公司+N家市级特色经营公司"的业务格局,全面覆盖湖北全省各级医疗机构,23H1实现收入43.3亿元(+12.3％),净利润0.5亿元,同比持平。(3)在国际化业务方面,EpicPharma、武汉普克、美国普克、宜昌人福等子公司持续拓展国际业务,公司美国仿制药业务实现销售收入约9.52亿元(+约20％);人福非洲、人福马里、人福埃塞等子公司加强资源整合联动,在非洲市场实现销售收入约1.45亿元(+约56％)。

   持续推进"归核聚焦",资产结构和盈利能力有望加强:近年来公司严格控制融资规模,持续优化资产结构,提升经营能力。1)资产结构:23H1出售宜昌妇幼医院66％股权,实现投资收益约4900万元,目前基本完成医疗服务资产的清理工作;2)费用管控:23H1销售费用率19.1％,管理费用率5.8％,财务费用率0.9％,费用端占比合理,管控稳定;3)负债情况:23H1利息费用较上年同期减少约9000万元,公司资产负债率由期初的50.2％降至末的48.6％,偿债风险进一步下降。

   盈利预测及投资建议。我们预测2023-2025年公司归母净利润分别为23.3/26.7/30.4亿元,同比-6.3％/+14.8％/+13.7％,对应当前股价PE16/14/12倍。人福医药作为国内麻药龙头公司,在麻醉行业处于领先地位,考虑到麻醉用药的刚需属性+工业子公司的快速发展+国际化业务的持续推进,维持"买入"评级。

   风险提示:集采降价的风险;行业政策变革风险;产品研发及上市不及预期的风险;产品销售不及预期的风险。