地素时尚(603587):终端稳健复苏,盈利质量同比优化-2023年半年报点评

单二季度公司收入同比业绩同比40.3％,净利率稳健修复。1)公司发布中报,公司收入业绩同比分别至亿元,其中收入业绩同比分别至亿元。2)盈利质量同比有明显提升。公司毛利率同比至75.7％(其中其中单毛利率同比至74.9％),基本平稳;销售管理费用率同比分别至6.6％,我们判断主要系正向经营杠杆带动公司控费提效有成效;综合以上,净利率同比至24.6％(其中单净利率同比至22.3％)。

   主品牌产品持续迭代出新,、全年渠道预计快速成长。分拆品牌来看,1)销售层面:、稳健增长,男装快速成长。收入分别为亿元,同比分别38％;单收入分别为亿元,同比分别。公司品牌矩阵定位清晰,秉持"矛盾冲突美学",粘性高,产品风格调性独特并持续迭代出新,和合作青年艺术家张占占推出联名产品、与巴黎高级成衣设计师品牌合作共创联名系列,受到市场关注。在营销方面,月品牌携手热门芭比实现高度曝光,月品牌正式发布全新品牌标识,旨在持续创新迭代品牌视觉形象。2)盈利质量:公司成本及折扣管控有效,各品牌毛利率基本保持平稳毛利率分别为80.3％,同比分别。3)渠道层面:末品牌门店分别为家,较年初分别家。我们判断全年来看门店预计较年初规模保持平稳、、有望稳步快速拓店。

   电商快速增长,直营表现稳健,加盟后续预计逐步改善。分拆渠道来看,1)电商快速增长,经营质量显著提升。公司电商渠道收入分别同比至亿元(其中单收入同比至亿元),毛利率同比至79.9％,我们判断主要系线上新品占比及折扣优化。2)线下直营表现好于加盟发货。公司直营加盟渠道收入同比分别至亿元(其中单直营加盟收入同比分别至亿元),渠道毛利率分别至。量价拆分来看:末公司门店总数较年初净减少家,其中直营净减少家至家加盟净减少家至家。我们判断公司渠道结构调整优化、有望进入净开阶段,加盟商信心有望好转,我们预计下半年公司加盟发货表现预计改善。同时随着渠道运营效率的加强、一线销售能力的提升,我们认为后续店效有望稳步有升。

   存货周转承压,现金流管理健康。末公司存货同比至亿元,存货周转天数天至天,应收账款周转天数天至天。现金流方面,经营性现金流量净额亿元(约为同期归母净利润的倍)。

   年盈利质量有望明显修复。我们估计月以来公司流水在去年高基数下同比表现平淡,预计下半年盈利质量同比有望稳健修复,我们综合判断全年公司收入有望稳健增长低双位数、业绩在低基数下有望大幅增长。

   盈利预测与投资建议:公司是中高端女装领军企业,产品设计力、供应链把控力出色,分红丰厚,我们根据公司近况略调整盈利预测,预计年归母净利润分别为亿元,当前价对应年为倍,维持"买入"评级。

   风险提示:宏观经济不景气导致消费疲软;拓店不及预期;新品牌培育不及预期。