骄成超声(688392):Q2业绩符合预期,第二增长曲线轮廓初显-2023年中报点评

23H1归母净利润同增16％6％,业绩符合市场预期。公司23H1营收3.5亿元,同增42％42％,归母净利0.6亿元,同增16％16％;Q2营收1.9亿元,同环比+21％/+14％,归母净利0.3亿元,同环比11％/+4％4％,扣非净利0.25亿元,环比14％14％,毛利率52％52％,同环比+5.5/+0.9pct0.9pct,归母净利率17.3％17.3％,同环比6.3/1.6pct1.6pct,公司Q2毛利率水平维持,主要系Q2集中计提0.08亿元股权激励费用,若加回,则Q2归母净利0.4亿元,同环比+10％/29％,业绩符合市场预期。

   极耳焊收入预计全年增速2030％30％,盈利水平维持。公司23H1极耳焊预计收入22.5亿元,同增59％59％,虽然下游电池厂扩产降速,但公司国内市占率提升至50％50％,预计全年贡献收入4亿元左右,同增25％。公司H1整体毛利率52％52％,其中Q2毛利率52％52％,环增0.9pct0.9pct,毛利率预计维持稳定。此外耗材全年预计贡献收入1.3亿元,同增30％+30％+,毛利率5060％60％,预计将贡献持续现金流。

   动力电池安全要求趋严,复合集流体滚焊订单有望落地在即。国内7月两部门强调坚决遏制新能源车安全事故发生,欧洲9月要求动力电池新定点满足5分钟无热扩散要求,动力电池安全要求趋严,复合集流体大势所趋,24年电池需求或超50GWh。公司与头部电池厂深度合作,滚焊设备Q3有望订单落地,应用于欧洲基地,预计率先应用复合铝箔,焊机单GWh单极价值量400500万元,毛利率预计高于点焊设备,24年开始起量,25年弹性明显,收入占比预计提升至20％+。

   高压线束+IGBT开始放量,后续预计可连续翻倍增长。线束/IGBT新领域国产化率低,单台价格和盈利相比极耳焊更高,耗材用量大、损耗更快。公司已独家突破120平焊接技术,在快充高压端逐渐成熟后,公司产品有望充分收益,目前已获主流线束厂订单,订单总量突破1亿元。高压线束+IGBT今年预计贡献收入超5千万元,24年收入有望达1亿元左右,预计可实现连续翻倍增长。

   费用率环比提升,现金流逐步改善。23H1公司期间费用1.1亿元,同增55％55％,其中股权激励费用影响0.08亿元,23Q2公司期间费用0.6亿元,期间费用率32.7％32.7％,同增6.1pct6.1pct,其中研发销售费率分别提升4.2/2.8pct至16.5％/11.1％11.1％;23Q2末存货1.98亿元,较年初减少23.5％23.5％;应收账款1.8亿,较年初增长74.1％74.1％,合同负债0.38亿元,较年初下降64％64％;23H1经营活动净现金流净额0.08亿元,同比大幅改善,其中23Q2经营性净现金流0.2亿元,环比转正。

   盈利预测与投资评级:由于下游电池厂扩产速度放缓,我们下调公司2325年归母净利润预测至1.3/2.0/3.5亿元(前值:1.7/2.6/4.1亿元),同增18％/54％/75％75％,对应PE77/50/29xx,维持"买入"评级。

   风险提示:新技术进度不及预期、电动车销量不及预期、大客户合作未能顺利推进。