内蒙华电(600863):Q2受电价等影响业绩承压,低估值高股息属性突出

煤价回落业绩已有改善,受电价等影响Q2业绩略低预期。公司发布2023年中报,上半年实现营收111亿元(同比+1.2％),归母净利润14.8亿元、同比大幅增长26.7％;同期经营现金流净额为26.54亿元(同比+13.6％)。单二季度实现营收50.8亿元(同比-7.4％)、归母净利润6.19亿元(同比-7.8％);单二季度营收、业绩有所下滑,考虑主要为公司上网电价同比下滑3.3分/千瓦时(同比-8.9％)及煤炭外销价格同比下滑36元/吨(同比-8.3％)所致。

   上半年发电、售煤毛利率同比均提升,煤电一体优势凸显。根据财报,2023H1权益装机16GW,控股装机13GW,保持稳定(煤电占9成)。

   公司公告,上半年上网电量265亿千瓦时(同比-1.5％)、煤炭产量677万吨(同比+88.4％);6月魏家峁煤矿产能核增至1500万吨/年。尽管上网电价、电量及售煤单价下降,煤电一体优势下、2023H1发电、售煤毛利率升至19.6％、64.7％(魏家峁公司实现净利润12亿元)。

   规划2025年新能源装机占比达50％,看好风光煤火储一体化发展。

   根据投资者关系记录表,2025年公司发电装机规划达20GW,新能源占比达50％。根据公司财报,2023H1新能源装机1.45GW;3月暖水0.6GW风电获核准,新能源在建+储备项目共计1.45GW;7月,公司公告拟向持股15％大唐托克托公司增资4.6亿元,用于建设蒙西托克托外送2GW风光项目,投产后权益装机增加0.3GW。

   盈利预测与投资建议。预计公司2023～2025年归母净利润分别为27.09、29.95、33.46亿元,按最新收盘价对应PE分别为8.26、7.48、6.69倍。公司风光资源及煤电一体化优势显著,近五年股息率基本保持在4％以上(2022年度为4.7％,收盘价为当年最后一个交易日)。

   参考同业估值水平,给予公司2023年12倍PE估值,对应4.98元/股合理价值,维持"买入"评级。

   风险提示。煤价持续上行;新能源项目建设、利用小时不及预期等。