南山铝业(600219):高端产品占比提升,二季度利润率环比改善

事件公司发布2023年半年报,2023年上半年公司实现营业收入145.01亿元,同比19.04％19.04％;归母净利润13.13亿元,同比28.08％28.08％;扣非归母净利润12.79亿元,同比28.9％。其中2023年二季度归母净利润亿元7.94亿元,同比28.06％28.06％,环比+53％,扣非归母净利润7.69亿元,同比27.66％27.66％,环比+。

   高端产品占比提升二季度利润率环比改善:①量:据公司公告,公司重点发展以汽车板、航空板、动力电池箔等为代表的高附加值产品。高端产品的销量约占公司铝产品总销量的14％％,较去年同期增长约1个百分点;高端产品毛利约占公司铝产品总毛利的29％29％,较去年同期增长约8个百分点②价:据同花顺2023年H1铝收盘均价18507元吨,同比下滑13.7％(或2934元吨);Q2SHFE铝收盘价18470元吨,环比下滑0.4％(或74元吨),同比下滑10.4％10.4％(或2139元吨);氧化铝H1均价2964元吨,同比下滑144元,Q2均价2943元吨,环比42元吨;预焙阳极H1均价5373元吨,同比下滑765.6元吨,Q2均价4677元吨,环比下滑1392元吨③利:据公司公告,2023年H1公司综合销售毛利率19.22％19.22％,较2022年下滑1.69pct;销售净利率10.26％10.26％,较2022年下滑1.02pct扣非后销售净利率8.82％8.82％,较2022年下滑2.13pct。其中2023年二季度销售毛利率19.26％19.26％,较Q1环比提升0.1pct;销售净利率12.13％12.13％,较Q1提升3.97pct。

   期间费用持续改善,指标拍卖收入影响投资活动现金流净额①2023年H1公司三费合计4.7亿,同比减少0.3亿,主要是销售和管理费用下滑所致;

   ②据公司公告,公司以公开方式转让合计33.6万吨电解铝产能指标,合计交易总价款约为22.29亿元,将拟出售指标及对应处置固定资产作为持有待售的处置组,按照资产账面价值列报于"持有待售资产"。2023年H1投资活动现金流净额2.67亿,同比减少4.27亿,主要是收到电解铝指标转让款所致。

   夯实高端铝加工定位,盈利成长可期:①汽车板:公司现有汽车板20万吨产能,三期20万吨汽车板项目目前正处于设备采购招标阶段正加紧推进,远期产能规划为7080万吨。

   ②航空板:公司目前已有5万吨航空板产能,随着国产大飞机量产及海外市场的恢复,公司航空板业务将继续放量。公司积极助力国产大飞机C919项目,推动航空板国产替代进程。

   ③电池箔:公司重点推进1012μ高端产品的研发与认证,巩固与宁德,比亚迪,中航,国轩等龙头企业的合作,大力发展动力电池箔等高端铝加工产品。

   ④再生铝:在现有10万吨再生铝产能的基础上,新增建设10万吨再生铝保级利用项目。公司正加快推进再生铝项目建设,计划2023年12月建成投产。

   投资建议:我们预计20232025年营业收入分别为273.61、307.68、346.53亿元,预计净利润34.43、41.75、52.57亿元,对应EPS分别为0.29、0.36、0.45元股,目前股价对应PE为104、8.6、6.8倍。维持"买入A"评级6个月目标价维持4.5元股。

   风险提示:铝价大幅波动,项目进度不及预期,终端需求不及预期等。