亚香股份(301220):环比略有改善,看好天然香料龙头布局合成生物学

事件:8月27日,公司发布半年度业绩报告,2023年上半年公司实现营业收入2.87亿元,同比下降23％;实现归母净利润0.46亿元,同比下降32％,扣非后归母净利润0.38亿元,同比下降43％;实现基本每股收益0.57元/股。

   下游去库致业绩承压,看好下半年业绩修复23H1公司业绩短暂承压,或是由于下游厂家去库存导致。单季度看,2023年Q2公司实现营业收入1.63亿元,同比下降11％,环比增长30％;归母净利润0.26亿元,同比下降31％,环比增长24％,业绩修复明显。随着下游去库结束,四季度圣诞节加大采购等因素,公司下半年业绩有望持续修复。

   凉味剂增长韧性十足,香料盈利能力提升分板块看,2023年上半年公司天然香料/凉味剂/合成香料实现营业收入0.95/1.33/0.48亿元,同比-50％/+16％/-22％;实现毛利率43％/31％/25％,同比+2pct/-7pct/+7pct。公司主打天然香料,其附加值远远超过合成香料,看好天然香料修复后带来的整体业绩回升弹性。

   布局泰国基地,香兰素有望回归天然香兰素是公司核心产品,因被列入"双高名录",公司香兰素产销量受到较大影响。通过布局泰国基地,公司有望重新夺回香兰素优势。另外泰国基地还包含叶醇和凉味剂等产品,有望在电子烟领域迎来超预期需求。

   合成生物学有望打开天然香料空间公司利用合成生物学赋能天然香料的制造,已经在个别产品取得一定成效,并且具备技术外溢的可能。相关产品有望成本大幅降低,市场快速扩张。

   盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-25年收入分别为7.3/9.9/11.5亿元,对应增速分别为4％/35％/16％,归母净利润分别为1.3/2.0/2.7亿元,对应增速分别为-1％/53％/37％,EPS分别为1.61/2.47/3.39元,3年CAGR为28％。鉴于公司在天然香料领域优势明显,合成生物学赋能香料有望突破,参考可比公司估值,我们给予公司2024年20倍PE,对应2024年目标价格为49.3元,维持"买入"评级。

   风险提示:泰国基地建设进度不及预期风险、市场开拓不及预期风险、电子烟监管风险、主要收入来自海外风险、合成生物学技术开发不及预期风险