广东宏大(002683):2023年上半年归母净利润增长26.89％,矿服收入、利润双增长

事件:

   公司发布2023年半年报。2023H1公司实现营业总收入49.49亿元(+13.5％),归母净利润3.2亿元(+26.89％),扣非后净利润3.03亿元(+32.36％)。

   点评:

   矿服业务持续发力,新疆及海外项目收入增长显著。2023H1公司实现营业总收入49.49亿元(+13.5％),归母净利润3.2亿元(+26.89％),扣非后净利润3.03亿元(+32.36％)。二季度单季,公司实现营收29.73亿元(+15.61％),归母净利润2.68亿元(+27.31％)。分板块看,矿服板块实现营收38.35亿元(占比77.49％,同比+20.29％)。公司积极加大新疆、海外市场等重点区域市场开拓,新疆区域增量显著,带来矿服业务收入和利润双增长。海外项目稳步推进,营收规模较去年同期增长40.38％。民爆板块实现营收10.15亿元(占比20.51％,同比-0.68％)。宏观经济下行及矿山安全整顿对公司炸药产能的释放造成一定影响。公司加大电子雷管销售力度,采取降本增效措施,保障公司业绩稳步增长。防务装备板块实现营收0.15亿元(占比0.30％,同比-54.55％)。我们认为公司矿服民爆一体化优势将有利于客户的开拓与绑定,民爆业务进军新市场将带来存量里的增量,防务业务若军贸相关订单落地将为公司业绩带来较高弹性。

   期间费用率下降,净利率小幅提升,现金流改善。2023H1公司毛利率19.11％(-0.8pcts),净利率8.33％(+0.11pcts)。公司净利率提升主要由于期间费用率(8.45％,-0.84pcts)下降。其中,销售费用率0.53％(+0.01pcts),主要系公司加强营销力度,商务交流增加,费用相应增加所致;管理费用率4.21％(+0.07pcts),主要系公司加大企业文化建设等方面投入所致;财务费用率0.83％(-0.4pcts),主要系公司存款利息收入同比增加,银行借款利率下降,利息支出减少所致;研发费用率2.88％(-0.52pcts)。2023H1公司存货3.91亿元(-24.12％),其中原材料2.02亿元(+51.67％),在产品0.30亿元(+94.45％),库存商品1.25亿元(+132.43％)。公司经营活动产生的现金流量净额-0.19亿元(+83.39％),回款情况得到改善。

   股权激励激发内部活力。根据公司2023年2月公告的《2023年限制性股票激励计划(草案)》,公司激励计划拟授予的限制性股票数量为14,947,579股,占本激励计划公告时公司股本总额748,760,423股的2.00％,授予公司高管及核心骨干人员共415人,授予价格为每股15.69元。解锁条件为:1)以2021年业绩为基数,2023/2024/2025年净利润增长率不低于32％/52％/75％,且高于同行业平均水平或对标企业75分位值;2)2023/2024/2025年净资产收益率不低于8％,且高于同行业平均水平或对标企业75分位值;3)2023/2024/2025年,三项资产占比增速低于同期营业收入增速,且三项资产占比低于2018-2021年的平均数。我们认为股权激励深度绑定员工利益,有利于激发公司内部活力。

   外延并购区域整合叠加新市场开拓,助推传统业务持续增长。目前民爆行业正在经历整合,产业集中度提升。公司通过民爆产能的整合,打破长期以来"小、散、低"的竞争格局特点,巩固市场地位。公司紧跟国家能源保障政策,通过外延并购战略布局内蒙市场,带来增量收入。公司现拥有产能49.7万吨,位列全国前三。另外,公司具有矿服、民爆一体化产业链优势,大客户、大项目、大投入的战略已见成效。

   军贸市场空间广阔,或为公司业绩带来较高弹性。公司已成立军工平台,打造"1+N"战略布局,其中HD-1与JK系列是公司两大军品外贸项目。HD-1出口立项已于2019年获有关部门批复同意,且于2020年完成测试与定型。由于此类产品具备消耗属性,需求量大且毛利率较高,若相关订单落地将为公司业绩带来较高弹性。

   投资建议:

   公司拥有矿服民爆一体化服务优势,紧跟国家能源保障政策,通过外延并购战略布局内蒙市场,带来增量收入。另外,若军贸订单落地将为公司带来较高业绩弹性。我们预计2023-2025年公司的净利润分别为6.6、7.7、8.8亿元,对应估值分别为24.9X、21.5X、18.8X,给予2023年33倍PE,对应6个月目标价29.37,维持"买入-A"评级。

   风险提示:军品订单不及预期。