阿特斯(688472):N型占比逐步提升,大型储能项目储备丰富-2023年中报点评

投资要点

   事件:阿特斯发布2023年中报。2023年H1公司实现营业收入261.05亿元,同比增长31.71％;归母净利润19.23亿元,同比增长321.75％;扣非净利润17.25亿元,同比增长284.18％;毛利率14.53％,同比上升7.37％。

   全球组件市场地位稳中有升,新兴市场强势爆发:报告期内,公司向92个国家累计销售了14.3GW太阳能组件。出货量排名前三的市场分别是美洲、中国、欧洲。

   公司重点布局海外优质市场,利用公司在产品性能和品质、品牌和渠道方面的优势,获得销售溢价并构建竞争壁垒,使毛利率处于行业领先水平。报告期内,欧洲市场出货规模保持强劲的增长势头,出货量同比增加57％,在大规模电站和工商业电站销售渠道中市占率较高。拉美市场是公司的传统优势市场,报告期内,公司将销售道从巴西延伸至秘鲁、智利等国家,连续两季度实现单季1GW以上的出货量,同比增长115％。在新兴市场非洲,出货量呈爆发式增长,同比提升340％。光伏产能方面,新增电池产能均采用N型TopCon技术,满足全球客户对N型高效组件的需求,提升公司N型产品的市场份额。其中,宿迁基地新增规划TopCon电池片产能16GW,其中一期8GW已于今年4月份投产,二期项目正在建设中;扬州基地一期14GWTopCon电池片产能和泰国基地8GWTopCon电池片产能,也将于2023年下半年投产。后续,公司计划通过设备升级改造的方式进一步提升N型产能。预计到2023年底,基于210mm尺寸硅片的TopCon电池片产能共计12GW(扬州4GW,泰国8GW),基于182mm++尺寸硅片的TopCon电池产能共计18GW(宿迁8GW,扬州10GW),公司因此是市场上不多的同时提供210和182尺寸TOPCon电池和组件的公司。

   储能在手订单充足,同步扩张海外销售服务网络:公司大型储能业务的定位是,系统集成商、项目承包商(EPC)、长期维护服务等增值服务商。在三合一的商业模式下,公司把握终端需求,客户以电站持有者为主,而非EPC承包商,所以公司对终端需求和利润的把控程度更高。截至2023年6月30日,公司旗下阿特斯储能科技(e-STORAGE)拥有约26GWh的储能系统订单储备,已签署合同的在手订单金额21亿美元,其中包括长期服务合同,为本公司已交付的项目提供服务。报告期内,公司与英国PulseCleanEnergy公司、黑石旗下AypaPower公司、英国CEROGeneration等多个海外知名机构签署了储能系统供应协议。在提升美国和欧洲等成熟市场的销售和服务能力的同时,公司将销售和服务网络扩展到日本、澳洲、南美等市场,并已获得订单,为未来业绩增长做好了准备。

   投资建议:公司是全球光伏组件龙头企业,随着N型组件产量增加和生产一体化程度提高,预计将实现产量和利润的双增长。与此同时,通过拓展大规模储能业务,公司正在创造第二条增长曲线,我们预计公司2023-2025归母净利润分别为44.04、55.94及78.45亿元,对应EPS分别为1.19、1.52及2.13元/股,对应PE分别为11.9、9.3及6.7倍,首次覆盖,给予"买入-A"评级。

   风险提示:原材料价格的波动风险、技术迭代风险、光伏行业竞争加剧的风险、汇率波动风险。