兆讯传媒(301102):二季度业绩低于预期,高铁媒体回暖略有滞后

1H23业绩低于我们预期

   公司公布1H23业绩:1H23收入2.55亿元,同比下降3.2％,归母净利润6,890万元,同比增长2.2％;其中2Q23收入1.04亿元,同比增长8.5％,归母净利润592万元,同比下降22.1％。二季度收入表现低于我们预期(1.58亿元),主要由于高铁媒体品牌广告投放需求恢复进展较慢,而由于成本费用刚性,归母净利润表现亦低于我们预期(4,500万元)。

   发展趋势

   二季度铁路客流恢复良好但广告主品牌预算释放相对滞后。高铁媒体方面,开年以来铁路客流快速恢复,并在重点节假日迎来客流高峰。尽管出行人流为户外广告投放需求的基础,但由于高铁媒体品牌广告的可选属性较强,整体预算回暖相对滞后,我们测算2Q23公司高铁媒体收入同比增速仅小幅转正。户外大屏业务方面,1H23户外大屏媒体收入830万元,由于成都屏6月仍处于试运营期,我们判断1H23大屏收入仍主要为广州屏贡献。

   成本费用相对刚性,致二季度净利润同环比出现较大降幅。媒体资源方面,截至2Q23,公司开通运营的高铁站452个,较去年年末新增15个站点,高铁媒体资源扩张有所提速;截至2023年8月,公司已上线5块户外大屏,分别位于广州、太原、贵阳、成都和重庆,大屏网络逐渐成型。成本方面,1H23高铁媒体营业成本1.24亿元,同比下降7.2％,我们判断主要由于疫情影响下行业内部分竞争者出清,公司议价权有所提高,我们判断全年高铁媒体资源使用费同比保持相对稳定。此外,1H23户外大屏媒体营业成本2,595万元,同比涨幅超过700％,主要由于大屏业务为去年二季度末启动。

   由于媒体资源使用费刚性,在收入未明显恢复情况下,2Q23归母净利润592万元,同比下降22.1％,环比下降90.6％。

   展望下半年,高铁及户外大屏广告业务或加速修复。我们认为高铁媒体业务进展取决于1)线下出行人群的场景修复;2)品牌广告预算回补。目前第一阶段已完成,后续收入修复弹性来自于消费环境与广告主信心提升。对于户外大屏业务,新增的成都屏点位资源位于热门商圈,具备人群曝光优势,已收获Qeelin、Dior等奢侈品客户投放青睐,我们认为一方面其自身有望带来收入增量贡献,另一方面亦能带动广告主对于其他大屏点位的联动式投放。

   盈利预测与估值

   考虑到高铁媒体广告市场复苏相对缓慢,我们下调2023/2024年归母净利润26％/19％至2.38/3.43亿元,维持跑赢行业评级,对应下调目标价21％至24.6元,对应30/21倍2023/2024年P/E。当前股价对应27/19倍2023/2024年P/E,目标价较当前股价有9％上行空间。

   风险

   宏观经济景气度低于预期,户外大屏建设进展不及预期,行业竞争加剧。