龙芯中科(688047):公司身处转型阵痛期,自主可控核心竞争力坚挺-公司半年报点评

事项:

   公司发布2023年半年报。2023年H1,公司实现营业收入3.08亿元,同比下降11.43％;实现归母净利润-1.04亿元,同比下降216.92％;综合毛利率35.91％,同比下降19.05个百分点。

   平安观点:

   信息化业务持续承压,解决方案业务增长迅猛。2023年H1,公司信息化业务实现营业收入0.38亿元,同比减少54.91％,毛利率10.50％,同比下降14.30个百分点,公司信息化业务表现不佳,主要原因为上半年政策性市场持续低迷,桌面PC芯片出货量同比下降,导致信息化芯片业务的收入和毛利率均出现一定下滑;解决方案业务实现营业收入1.57亿元,同比大幅增长85.39％,原因为公司市场方针有所调整,服务器解决方案销量明显增加,贡献收入超过1亿元;工控类芯片实现营业收入1.12亿元,同比减少36.76％,毛利率68.03％,较去年下降7.72个百分点,原因为部分高质量等级产品所处的特定行业因该行业内部管理原因采购暂时性中止,导致工控类芯片及解决方案中工控类的收入与毛利均出现同比下滑。

   公司持续深挖底层技术,在产品迭代、软件生态等方面成果颇丰。2023年H1,公司研发投入2.68亿元,较去年同期增加65.57％,在核心技术芯片研发及基础软件研发等方面都取得了积极进展。报告期内,公司完成第四代微架构首款产品3A6000流片(与3A5000采用相同工艺),该产品集成4个高性能6发射64位LA664处理器核,主频达到2.5GHz,支持128位向量处理扩展指令和256位高级向量处理扩展指令,支持同时多线程技术(SMT2),全芯片共8个逻辑核,与3A5000产品相比,龙芯3A6000在相同工艺下单线程性能提升60％以上,全芯片多线程性能成倍提升,且3A6000片内集成双通道DDR4-3200控制器,集成安全可信模块,可提供安全启动方案和国密应用支持;报告期内,公司基本完成32核服务器产品3D5000的产品化,完成了3D5000双路、四路服务器的设计,正在开展验证工作;此外,公司在基础软件、产品软件和标准等方面持续推进,支持龙架构的国际开源基础软件生态体系基本建成。

   公司处于第二轮重要转型期,点面结合、纵横结合的工作方针取得初步成效。公司第一轮转型发在2013到2015年,期间摆脱了对项目性收入的依赖,打开了政策性市场,目前公司面临着在政策性市场内与X86和ARM技术的产品竞争加剧、在开放市场内产品竞争力仍不够强的局面,促使公司开展2022到2024年的第二轮转型,努力摆脱对政策性市场的依赖,打开充分竞争的开放市场。为此,公司制定了点面结合、纵横结合的工作方针:"面"指的是产品平台和产业生态建设,体现为通用CPU芯片性价比的提高和软件生态的完善;"点"指的是要聚焦五金电子应用的MCU、面向打印机应用的SoC、存储服务器和云终端系统解决方案等细分领域,面向开放市场进行重点突破;"横"是指龙芯是生态企业,以销售芯片为主,"纵"是要采取灵活机动的商业模式,在特定阶段通过解决方案带动芯片销售,将市场打开后,再回到"横"来销售芯片。上述"点面结合"和"纵横结合"的方针在实践中开始取得积极效果,公司二季度的营收实现了同比与环比的增加,但在市场上取得明显效果还需要一定时间投资建议:2023年上半年政策性市场持续低迷,公司业绩承压,但公司自主可控的技术竞争力并未发生变化,新产品3A6000已完成流片,且公司也在积极转型,寻求开放市场的突破口,在服务器领域取得不菲的 成果,3D5000产品的产业化基本完成。根据公司2023年半年报以及对行业的认识,我们调整了公司的盈利预测,预计2023-2025年公司净利润将分别为0.97亿元(前值为2.30亿元)、2.15亿元(前值为2.96亿元)、2.88亿元(前值为3.53亿元),EPS分别为0.24元、0.54元、0.72元,对应2023年8月25日的收盘价,公司在2023-2025年的PE将分别为366.0X、165.4X、123.3X。公司自主可控核心竞争力坚挺,长期看在政策性市场和开放市场中潜力颇大,维持对公司"推荐"评级。

   风险提示:(1)转型进程不及预期:公司目前正努力往开放性市场拓展,但其面临的市场环境竞争激烈,若公司产品市场认可度不足,可能对公司产生不利的影响。(2)产业链生态建设不及预期:公司致力于构建独立的生态,但随之带来前期生态匮乏的问题,如果上下游产业链在龙芯生态建设方面退却,公司可能面临市场逐渐萎缩的问题。(3)美国制裁风险上升:美国对中国半导体产业的制裁持续升级,可能对公司芯片的制造环节带来影响。