地素时尚(603587):剔除投资收益影响净利增长较好,直营店效恢复至疫情前水平

事件概况:23H1公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流净额分别为12.48/3.07/2.49/3.63亿元、同比增长13.4％/21.8％/26.2％/64.0％,较21H1下降8％/21％/29％/14％。剔除投资收益影响(去年存在持有收益、高基数、今年处置亏损)后,23H1经调整归母净利为3.13亿元、同比增长43％,但仍未恢复至疫情前;经营性现金流高于归母净利主要由于资产减值损失增加。

   23Q2公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流净额分别为6.37/1.42/1.40/2.14亿元、同比增长26.5％/40.3％/44.2％/55.6％,相于21Q2下降8％/27％/25％/12％。

   分析判断DZ、RA恢复至疫情前水平,直营店效超过疫情前。收入拆分:(1)从品牌来看,23H1DA/DM/DZ/RA收入分别为6.61/0.73/4.90/0.21亿元、同比增长14.3％/-6.0％/14.6％/37.5％,较21H1下降15％/23％/-6％/-31％,其中DA与RA上半年与艺术家张占占打造联名系列。分内生和外延来看,23H1DA/DM/DZ/RA直营门店数量分别为135/18/126/18家,23H1分别净关14/4/1/-4家、同比减少20％/36％/9％/0％;加盟门店数量分别为455/6/339家,23H1分别净关12/2/-3家、同比减少7％/68％/2％。DZ品牌全渠道门店数量较为稳定,DM加速在直营/加盟的渠道优化速度。(2)分渠道来看,直营店效超过疫情前:线上/直营/加盟收入分别为1.97/5.61/4.87亿元、同比增长32.7％/19.1％/1.7％,较21H1下降3％/8％/9％,其中DA加速线上渠道调整、DZ品牌初步完成渠道升级,23H1DZ在天猫平台新品销售占比接近80％,并保持女装成交TOP30;Q2DZ在抖音平台连续上新的前三天,首发新品GMV突破100万;23H1净闭店26家(直营/加盟净关15/11家)至1097家(直营/加盟分别为297/1097家),同比减少9.0％,推算半年直营/加盟店效分别为189/61万元,同比增长42％/8％,较21H1增长9％/-9％。(3)23Q2DA/DM/DZ/RA收入分别为3.48/0.32/2.48/0.09亿元、同比增长33％/9％/20％/105％,较21Q2 下降10％/30％/1.8％/-4％,Q2仅RA品牌恢复至疫前水平。23Q2电商/直营/加盟收入分别为1.00/2.64/2.72亿元、同比增长50.8％/40.3％/9.6％,较21Q2下降9％/6％/10％,均未恢复至疫情前。

   投资建议我们分析,公司未来中长期成长空间在于:1)新品牌定位快时尚、较传统高端女装行业打开更大增长空间;2)主品牌仍有店效提升空间;3)培育期品牌RA品牌逐步成熟后带来店效改善,有望带来新的利润增长点;4)生活方式类新品牌dotherday望逐步贡献增量。(5)公司23年8月发布股权激励性股票回购注销公告,主要由于激励对象部分离职以及第二个业绩考核目标不达标,拟回购注销限制性股票300.3万股,约占本激励计划首次授予登记数量441.00万股的68.10％,约占目前公司总股本480,389,282股的0.63％。

   维持此前盈利预测,预计23/24/25年收入为26.51/30.1/34.19亿元;维持23/24/25年归母净利预测6.31/7.55/8.67亿元;对应维持23/24/25年EPS1.31/1.57/1.80元,2023年8月25日收盘价14.77元对应23/24/25年PE分别为11/9/8X,维持"买入"评级。

   风险提示市场竞争激烈;经营业绩受波动;疫情不确定性;系统性风险。