内蒙华电(600863):1H23电价低于预期;看好魏家峁增产利润贡献

1H23业绩低于我们的预期

   内蒙华电公布1H23业绩:营业收入111亿元,同比+1.2％;归母净利润14.8亿元,同比+26.9％。2Q23营业收入50.8亿元,同比-7.4％;归母净利润6.2亿元,同比-7.3％。由于电价下降、外销煤价格下行,公司业绩低于我们的预期。

   2Q23电价环比-10.6％,发电业务低于预期。华北电网需求较弱,2Q23公司售电量130亿千瓦时,同比-4.8％;火电/风光分别同比-2.3％/-29.5％,风光占比6.6％。受蒙西电力市场交易机制影响,2Q23平均电价录得339元/兆瓦时,同比-8.9％,环比-10.6％,较蒙西标杆电价溢价下降14ppt。1Q发电量同比多增基础上,1H23售电量同比-1.5％,电价同比-3.4％,1H23电力收入95亿元,同比-4.9％,低于我们的预期。

   魏家峁增产带动煤炭销量多增,抵消煤价下行影响。由于2022年魏家峁煤炭年产能扩张至1,200万吨,1H23公司煤炭产量同比+88.4％,销量同比+119.2％。上半年国内现货煤价下行,公司2Q23煤炭售价402元/吨,同比-8.3％,1H23同比-13.8％;产销量大幅增加,部分抵消价格下行影响,1H23煤炭销售收入13.0亿元,同比+88.9％。

   煤价下行修复利润;魏家峁利润贡献已超80％。1H23公司标煤单价601元/吨,同比-5.9％;燃料采购价格下降后,营业成本同比-2.7％,毛利率同比+3ppt至23.3％。1H23魏家峁由于煤炭产销量齐升,归母净利润达12.2亿元,同比+94％,利润贡献占比同比+28.5ppt至82.2％。

   发展趋势

   发挥内蒙风光资源优势,积极储备新能源项目。1H23公司风电装机容量为137.6万千瓦,光伏发电装机容量7万千瓦,在建光伏项目38万千瓦,已获得备案或核准的新能源项目107万千瓦。魏家峁再增产能,将贡献可观利润。

   2023年6月魏家峁煤矿年产能由1,200万吨核增至1,500万吨。1H23魏家峁煤炭产量676.6万吨,销量312.5万吨,原有核准产能基本投产;向前看,我们认为下半年煤价企稳后,魏家峁新增产能落地将带来持续利润增量。

   盈利预测与估值

   由于2023年电价溢价幅度降低,我们下调2023年归母净利润17.7％至27.7亿元;同时由于煤炭产能扩张带来盈利增量,我们维持2024年盈利预测不变。当前公司交易于2023年/2024年8.0x/6.2xP/E。维持跑赢行业评级,由于2023年盈利不及预期,我们下调目标价12％至4.5元,对应2023年/2024年10.6x/8.2xP/E。

   风险

   蒙西电价上浮不及预期;煤炭销售价格大幅度下跌。