内蒙华电(600863):蒙西电价下滑影响盈利,当前极具低估值高股息价值

事件:公司发布2023年中报,2023年上半年公司实现营业收入110.99亿元,同比增长1.17％,实现归母净利润14.8亿元,同比增长26.66％,对应二季度实现归母净利润6.19亿元,同比下滑7.83％,符合我们的预期。

   送蒙西电价下降明显,二季度公司利润小幅下滑。2023年Q2公司实现归母净利润6.19亿元,同比下滑7.83％,环比下滑28.17％,我们分析主要影响因素有二,一是外送华北的电量有所下滑,2023Q2公司外送华北的火电发电量同比下滑7.8％,下降幅度较Q1扩大2.1个百分点,预计主因上半年华北地区电力供需总体平衡,而去年同期华北地区电力供需偏紧;二是受煤价下行和需求偏弱影响,公司送蒙西电价有所下滑,根据内蒙古工信厅和飔和科技的统计数据,2023Q1蒙西电网火电中长期交易均价为381.2元/兆瓦时,Q2蒙西电网火电中长期交易均价为371.3元/兆瓦时,Q2火电电价环比下降9.9元/兆瓦时,受电价下降影响,上半年公司蒙西电网地区平均售电单价为365.58元/千千瓦时(不含税),同比下降5.45％。

   煤炭产能进一步核增至1500万吨,煤炭自供率有望超过60％,公司业绩稳定性进一步提升。受魏家峁二期产能逐步释放影响,2023年上半年公司实现煤炭产量676.55万吨,同比增长88.41％,其中Q1/Q2分别为329.1/347.5万吨,同比分别增长92.1％/85.1％,Q1/Q2公司煤炭外销量157/155.5万吨,同比分别增长158.3％/90.1％,Q1/Q2煤炭自用量分别为172/192万吨,同比分别增长55.6％/81.2％,Q1/Q2煤炭自给率分别达到28.1％/32.7％(按照实际发电量、308g/kwh煤耗进行计算,魏家峁煤矿热值平均取5000大卡。自给率=煤炭自用量/所需用煤量)。2023年6月,公司发布公告称经国家矿山安全监察局研究决定,同意魏家峁露天煤矿生产能力由1200万吨／年核增至1500万吨／年,如果核增完成,公司煤炭自供率将超过60％(按照2022年公司煤电发电量575亿千瓦时,煤耗308g/kwh进行计算,魏家峁煤矿热值平均取5000大卡。自供率=煤炭产量/所需用煤量),煤炭一体的盈利稳定性进一步增强。从盈利的角度来看,魏家峁煤矿的吨煤成本维持在200-220元/吨,按照2023年上半年煤炭销售价格415.25元/吨进行计算,年产量1500万吨的煤矿将给公司带来近22亿元的年均利润。

   坐拥优质风光地利,新能源未来几年有望加速发展。公司坐拥内蒙古优质风光资源,有望同时受益于地方政策和集团的双重规划实现快速发展。一方面,内蒙古规划全区完成灵活性改造2000千瓦,同时提出进行灵活性改造换取新能源指标,公司火电机组均位于内蒙古,有望充分受益于该政策持续获取新能源项目;

   另一方面,公司大股东北方联合电力规划十四五新增新能源装机20GW以上,内蒙华电占据北方公司资产规模55％,有望贡献其新能源增量中的至少半壁江山(10GW)。截至2023年6月底公司拥有在建38万千瓦光伏装机,预计今年投产,已获得备案或核准的新能源项目107万千瓦,预计未来几年陆续并网,同时,公司拟向参股的大唐托克托发电公司按照15％的现有持股比例增资人民币约4.6亿元,用于投资建设蒙西托克托外送200万千瓦风光项目,该项目投产后公司新能源权益装机将增加30万千瓦盈利预测与估值:考虑到上半年实际业绩表现,我们下调公司2023-2024年归母净利润预测分别为25亿元、30亿元(下调前分别为29.1、33.1亿元),维持公司2025年的归母净利润预测为35.1亿元。当前股价对应PE(扣除永续债利息)分别为9、7和6倍。由于公司规划2022-2024年每年分红率不低于70％,预计公司23-24年股息率将分别不低于7.4％和9.1％,假设2025年分红率维持70％,2025年给股息率达10.6％(注:股息率=(归母净利润-永续债利息)*分红比例/市值),市值采用8月25日),低估值高股息属性凸显,继续维持买入评级风险提示:新能源装机开发进展不及预期,煤价电价变动不及预期