佳缘科技(301117):安全业务增长约18％,推出商密产品构建第二成长曲线

上半年整体收入有所下滑。公司发布23H1中报,上半年公司实现收入1.29亿元(-12.90％),归母净利润0.28亿元(-35.58％),扣非净利润0.23亿元(-32.32％)。单Q2来看,公司实现收入0.79亿元(+21.37％),归母净利润0.19亿元(-59.27％),扣非净利润0.18亿元(-55.89％)。二季度项目推进受到影响,主要是信息化业务影响增长。

   军工安全保持稳定增长,毛利率持续提升。信息安全产品收入0.92亿元(+17.81％),毛利率继续提升至70.72％;信息化业务收入0.35亿元(-42.75％),毛利率为27.22％,下降11.24个百分点。业务结构变化,带动公司23H1毛利率提升到58.27％。上半年公司收到现金1.37亿,增长较大;

   净现金流0.07亿,去年同期为-1.38亿元。费用上,公司依然保持较高投入,销售、管理、研发费用同比增长75.02％、17.77％、53.96％。公司存货达到2.88亿,同比增长41％,验证行业发展信心。

   推出商密产品,拓展新市场空间。公司此前安全产品主要专注于军工领域,今年8月发布了一些列商密产品。公司在商业密码领域研发了基于PCIe总线全国产CPU+FPGA架构,产品覆盖1000万次大算力密码资源池、100G高速链路密码机、文件传输加密加速系统、密码FPGA实训平台、刀片式密码模块、一体化高速密码适配平台设备、服务器密码机等。随着《商用密码管理条例》于23年7月正式实施,商密市场有望迎来加速发展。公司在编码技术上积累多年,以及积累的SIP芯片、专用编码算力芯片、核心编码处理模块研发能力,顺势而为推出商密产品,有望成为公司第二成长曲线。

   卫星互联网技术试验卫星发射成功,星载产品有望加速。23年7月9日,长征二号丙运载火箭,成功将卫星互联网技术试验卫星发射升空,卫星顺利进入预定轨道。本次发射成功标志着卫星互联网进入加速组建阶段,推动卫星产业链高景气。公司深耕卫星组网安全防护和数据链防护领域发展,星载产品有望充分受益卫星互联网发展。结合公司股权激励的较高目标,以及军工信息化,尤其星载方向的高景气度,公司下半年发展有望逐步加速。

   风险提示:宏观经济影响IT支出;行业竞争加剧;新业务拓展不及预期。

   投资建议:维持"买入"评级。由于军工项目推进节奏影响,预计2023-2025年营业收入由5.14/7.29/9.93亿元,下调为4.05/6.40/9.27亿元,增速分别为50％/58％/45％,归母净利润为1.04/1.86/2.91亿元,对应当前PE为43/24/16倍,维持"买入"评级。