美埃科技(688376):国产化替代叠加产能释放带动收入稳定增长-公司点评报告

事件描述

   美埃科技2023H1实现营业收入6.52亿元,同比增长15.00％,归母净利润0.77亿元,同比增长21.23％,扣非归母净利润0.67亿元,同比增长9.60％。

   事件评论

   国产化替代叠加产能释放带动收入稳定增长。上半年公司营业收入稳健增长,主要是半导体行业受中美科技竞争影响,国产化替代带来的新增订单较多,此外部分半导体厂商正持续增加在东南亚地区的投资力度,公司依托全球化布局的优势,海外收入也有较大贡献。

   此外,随着公司客户群体的增长,运营项目带来耗材收入也有持续提升;此外在碳中和碳达峰的背景下,国家政策对于工业生产加工过程中所产生的油雾、粉尘、VOCs等大气污染物管控逐渐趋严,公司开发出多系列产品满足下游需求,客户也逐渐扩张至国轩高科、当升科技等新能源行业,形成营收增长点。总体来看下游需求稳中有升带动公司业绩增长,上半年归母净利润增速较高主要是政府补贴及委托投资收益等非经常损益影响较多。

   上半年综合毛利率略有下降,销售费用率有所上升。2023H1年公司综合毛利率为27.68％,同比下降1.06pct,估计原因在于:1)公司目前收入构成中仍以新建业务为主,公司选择性降低风机过滤单元产品毛利率以获得更高的市场占有率;2)产品结构中耗材占比逐渐提升带动综合毛利率回升,但因目前耗材占比仍较低,此因素影响相对较弱;3)公司原材料玻纤及PTFE国产化带动成本降低的效果暂时仍未显现,预计未来中长期公司毛利率将呈现提升趋势。2023H1公司期间费用率同比增加1.33pct至16.48％,其中销售费用率增加1.07pct至7.04％,管理及研发费用率增加0.69pct至8.79％,财务费用率降低0.41pct至0.66％。

   现金流已大幅改善,未来随着耗材占比提升将持续好转。2023H1公司收现比为97％,同比大幅提升14.6pct,6月末公司应收账款相比去年底下降0.06亿元至5.90亿元,表明公司加强销售回款管控已有初步成效,此外现金流较好的耗材收入占比提升,及海外收入占比提升也进一步改善了公司的现金流情况。上半年公司净现比也大幅转正为45％,去年同期为负值。今年预计公司耗材收入占比接近30％,未来随着海外占比及耗材占比进一步提升,公司的现金流情况将持续改善。

   产能扩张带动未来业绩持续提升。随着中美贸易在高科技行业的摩擦加剧,半导体行业国产化替代趋势逐渐加速,此外半导体产业迁移至东南亚地区的趋势愈发明显。公司现有产能利用率已经持续处于饱和状态。随着募投项目分批逐渐投产后(3年建设期,生产扩能项目建成投产后FFU＆EFU净化设备/高效过滤器/初中效过滤器/静电过滤器产能相较于2021年分别提升94.7％/64.3％/83.1％/637.5％),预计公司的产销量将会有稳步增长,从而带动公司收入及利润提升。预计美埃科技2023-2024年归母净利润分别为1.8亿元和2.4亿元,同比增长45.72％、32.72％。目前股价对应2023、2024年PE分别为22x、17x,给予"买入"评级。

   风险提示

   1、募投项目不及预期风险;

   2、海外扩张不及预期风险。