中科蓝讯(688332):下游复苏+高端新品放量,23Q2盈利能力同环比均有增长

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   公司发布2023年半年报,根据公告,公司23H1实现收入6.53亿元,同比增长20.51％;实现归母净利润1.12亿元,同比增长20.38％;实现扣非归母净利润0.83亿元,同比下滑1.55％;毛利率22.10％,净利率17.20％。23Q2,公司实现单季度收入3.46亿元,同比增长10.69％,环比增长12.70％;实现单季度归母净利润0.63亿元,同比增长18.36％,环比增长28.57％;实现单季度扣非归母净利润0.47亿元,同比减少3.76％,环比增长27.03％;毛利率24.34％,环比增长4.76pct,净利率18.19％。

   下游需求复苏+讯龙系列起量,共同促进公司23Q2收入同环比增长根据Canalys发布的23年第二季度全球个人智能音频设备报告,TWS耳机23Q2单季度出货量达6816万部,同比增长8％,环比增长11％,主要得益于海外发展中国家的TWS出货量增长带动。根据Canalys,boAt在23Q2以38％的同比增长超过小米,市场份额达到7％;QCY在非洲市场和中东市场也迎来了超速成长,同比增速分别达到1699％、2577％。公司作为白牌TWS耳机市场的领先企业,也受益于市场需求的复苏而实现23Q2单季度收入的同环比增长。此外,公司讯龙系列的出货量的提升也对公司收入有一定促进作用。

   高毛利产品占比提升+上游成本降低,带动公司盈利能力向好尽管公司研发投入增长较大(23Q2公司单季度研发费用同比增长250％,环比增长45％),但是公司23Q2单季度净利率环比增长2.1pct。我们认为,公司盈利能力的提升主要受益于①高毛利讯龙系列产品销量持续提升(尤其讯龙二代);②部分产品技术迭代带动性价比提升;③产品品类丰富,数字音频、智能穿戴等占比提升,助力毛利改善;④上游成本降低。

   讯龙系列进军一线品牌市场,产量持续提升促进公司业绩增长公司新品讯龙系列定位一线品牌市场,凭借出色的性价比优势,已被搭载于小米RedmiBuds4活力版与RealmeBudsWireless3,未来有望进入更多一线品牌产业链,助力公司在一线品牌市场的占比不断提升。

   积极横向扩张音箱/手表/物联网等应用,进一步扩大成长空间除耳机外,公司也在积极进行横向拓展。讯龙系列还可用于智能音箱和智能手表应用。此外,公司也推出了无线麦克风芯片、玩具语音芯片、物联网芯片等产品,进一步扩大成长空间。我们认为,随着公司产品线的持续丰富,公司整体收入有望进一步实现增长。

   投资建议我们预计公司2023～2025年归母净利润分别为2.55/3.42/4.32亿元,对应PE为30.82/22.99/18.17倍,维持"增持"评级。