慕思股份(001323):产品结构优化＆降本增效,Q2利润超预期

事件:公司发布半年报,2023年上半年实现营业收入23.99亿元,同比下降12.81％,实现归母净利润3.56亿元,同比增长15.3％,扣非归母净利润3.46亿元,同比增长11.80％。单Q2实现营业收入14.42亿元,同比下降4.32％,实现归母净利润2.54亿元,同比增长38％,扣非归母净利润2.48亿元,同比增长34.76％。点评:

   上半年剔除直供影响公司营收基本持平,大家居拓店＆电商表现亮眼。公司营业收入同比下降主要由于终端消费恢复不及预期导致渠道订单下滑,以及公司终止直供欧派苏斯品牌业务共同影响所致,若剔除直供欧派影响,营业收入同比基本持平。展望下半年,随着各级政府部门已经陆续出台了各项经济刺激及扶持政策,公司预计消费将大概率逐步复苏,家居需求有望得到充分支撑,面对时下经济形势公司保持谨慎乐观态度,将加大主动营销活动资源投放,全力保增长、促有质量发展。分产品看,公司上半年床垫、床架、沙发、床品、其他产品分别实现收入11.46亿元、7.27亿元、1.86亿元、1.28亿元、1.93亿元,分别同比-11％、-10％、-13％、-29％、-21％。公司上半年通过打造全家庭×全生命周期×全场景的全新产品营销架构、构建慕思高阶与差异化的满足环保要求的健康套床解决方案、升级客户定制睡眠系统,拓深慕思产品护城河,提升品牌溢价力,打出差异化。渠道方面,上半年公司V6事业部通过开店装修补贴、开业帮扶、上样补贴、培训赋能等政策大力支持满足条件的经销商开店,上半年开店104家,其中大家居店58家;截止报告期末公司已验收并开业整装大家居门店78家。另外,公司大力发展电商业务,通过对天猫、京东、抖音三大主要电商渠道的资源 投入,实现社交平台业务的高速增长,上半年电商同比增长26.68％。

   产品结构调整及降本优化驱动毛利率显著提升,盈利能力提升。1)毛利率:公司上半年实现毛利率50.68％,同比+4.6pct,单Q2毛利率为52.2％,同比+5.3pct。公司毛利率显著改善主要由于:低毛利直供欧派业务的减少带来的产品结构调整、原材料价格同比下降、精减低效产品等因素共同影响。2)期间费用:公司上半年销售、管理、研发、财务费用率分别为24.4％、5.7％、3.1％、-1.1％,分别同比变化+1.1pct、+0.08pct、+0.51pct、-1.1pct。其中财务费用率同比下降主要由于银行存款利息收入增加所致。通过公司精益化预算经营管理,深化提效控本举措,期间费用同比有所下降。3)净利润:公司上半年实现3.56亿元,同比增长15.3％,净利率为14.8％,同比+3.7pct;上半年实现扣非归母净利润3.46亿元,同比增长11.8％。单Q2公司实现归母净利润2.54亿元,同比增长38％,净利率17.6％,同比+5.5pct;扣非归母净利润2.48亿元,同比增长34.76％。4)运营方面,公司22上半年实现经营活动现金流为11亿元,同比增长9076％,主要为公司供应商以银行承兑汇票结算货款增加、本期支付工资减少等因素共同影响所致;投资活动现金流为5.1亿元,同比增长260％,主要为上年同期募集资金到账、本期支付分红影响所致;筹资活动现金流-5.1亿元,主要为上年同期募集资金 到账、本期支付分红影响所致。

   盈利预测与投资评级:公司作为国内睡眠产品行业的龙头企业,坚定"让人们睡得更好"的企业使命,中高端定位品牌力突出,核心优势显著。所处床垫赛道长期渗透率、集中度将保持持续提升趋势,公司通过持续拓展渠道、丰富品类齐发力,软体行业进一步拓展大家居,长期发展值得期待。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为8.80亿元、10.11亿元、11.62亿元,同比分别增长24.1％、14.9％、15.0％,目前股价对应2023年、2024年PE分别为15X、13X,维持"买入"评级。

   风险因素:房地产市场大幅下行风险、原材料价格上涨风险、市场竞争风险。