英华特(301272):毛利率大幅改善,业绩超预期-2023年半年报点评

事件回顾:2023年8月24日,公司发布2023年半年度业绩,2023H1公司实现营收2.54亿元,同比+34.6％;实现归母净利润0.38亿元,同比+70.3％,实现扣非归母净利润0.37亿元,同比+74.4％;单季度看,2023Q2公司实现营收1.73亿元,同比+37.96％,实现归母净利润0.30亿元,同比+69.5％,实现扣非归母净利润0.30亿元,同比+71.1％。

   23Q2营收增长提速,上半年商用空调、冷冻冷藏业务表现亮眼:23上半年公司主营业务同比+34.6％,其中Q1同比+28.4％,Q2同比+38.0％,增长速度稳健,环比呈现提速趋势,公司上半年收入节奏基本符合预期。分应用场景看,23上半年商用空调业务实现营收0.95亿元,同比+50.6％,2022年俄罗斯、印度区域业务大幅放量,分别同比+2093％、+127％,我们认为公司上半年商用空调高增或主要为俄罗斯、印度等区域需求拉动;热泵业务实现营收0.87亿元,同比增长+8.4％,增速稳健,我们认为或与国内中小型商用采暖、热水项目景气度相关;冷冻冷藏业务实现营收0.65亿元,同比增长46.6％,公司海外业务开拓顺利,在2022年低基数下实现较高增速。分内外销看,23上半年内销实现营收1.62亿元,同比+11.8％,外销实现营收0.92亿元,同比+110.5％,欧洲、印度等区域需求拉动下,外销显著发力。

   原材料价格红利+外销高增+出货结构提升,盈利能力大幅修复:23Q2/23H1毛利率分别+8.38/7.63pct,毛利率大幅改善,我们认为或主要因铜、钢等主要大宗原材料价格较同期明显下降,此外,公司2019年推出30HP平台产品后,大冷量产品营收持续高增,我们认为出货冷量结构提升、外销需求旺盛也有一定程度的贡献。23Q2/23H1期间费用率分别同比+5.18/4.02pct,其中销售费用率、管理费用率、研发费用率同比分别+1.14/0.69pct、+1.96/1.63pct、+0.73/0.78pct,我们认为或与公司开拓一线空调客户、上市费用、持续推进30HP平台产品研发等因素有关,综合影响下,公司23Q2/23H1归母净利率分别同比+3.27/3.13pct,盈利能力呈现提升态势。

   投资建议:23Q2公司营收同比+38.0％,归母净利润同比+69.5％,整体表现亮眼;原材料红利作为主要贡献,在出货冷量结构提升、外销需求旺盛等因素助推下,毛利率大幅改善,拉动Q2归母净利率同比+3.27pct。公司是内资最早达成涡旋压缩机量产的企业,产品、技术、知名度行业领先,在当前国产替代逻辑愈发清晰的行业环境下,公司作为内资龙头有望充分享受国替代红利。我们预计公司2023-2025年实现营收6.2/8.6/12.2亿元,同比增长39.1％/38.3％/41.9％,实现归母净利润1.1/1.6/2.2亿元,同比增长58.3％/42.0％/40.2％,当前市值对应PE为36/25/18倍,维持"推荐"评级。

   风险提示:商用空调业务拓展不及预期,境外业务需求、拓展不及预期,国产替代进程不及预期。