内蒙华电(600863):Q2电价下行较显著,压制利润增长-2023年中报

1H23归母净利同比+26.7％,但2Q23利润受电价下滑压制公司1H23实现营收/归母净利110.98/14.80亿元,同比+1.17％/+26.66％,归母净利位于预告14.34-15.34亿元之间;2Q23营收/归母净利为50.80/6.19亿元,同比-7.38％/-7.83％,主要系煤炭外销价格(不含税)同比下降8.3％和上网电价(不含税)同比下滑3.3分/千瓦时。我们下调公司上网电价预期,从而下调公司23-25年归母净利预期至30.1/33.8/37.0亿元(前值:35.2/39.0/42.2亿元)。参考可比公司Wind一致预期23EPE均值13.3x,由于公司煤炭业务利润贡献较大,给予公司10.5x23EPE,目标价4.84元(前值:5.67元),维持"买入"评级。

   1H23入炉标煤单价同比-5.87％,2Q23上网电价同比-3.3分/千瓦时1H23,公司完成上网电量285.56亿千瓦时,同比下降1.58％;2Q23公司上网电量同比下降4.8％至129.69亿千瓦时。1H23,公司发电业务入炉标煤单价为600.85元/吨,同比下降5.87％。1H23,公司市场化交易电量占上网电量比例已高达96.53％,公司上网电价(不含税)同比下降1.3分/千瓦时,主要系于2Q23同比下滑3.3分/千瓦时,我们认为主要系蒙西电力市场化交易程度较高,随煤价快速下行电价也有显著下降。因此,我们测算公司1H23/2Q23电力收入同比下降4.9％/13.3％。公司积极落实财税优惠政策,1H23财务费用同比大幅下降31.7％。

   1H23煤炭外销量同比+119.16％,但外销价同比-13.81％截至2022年底,公司煤炭产能已提升至1200万吨/年;2023年6月,魏家峁煤矿产能被核增至1500万吨/年,公司煤电一体化协同优势有望提升。

   1H23,公司煤炭产量同比+88.41％至676.55万吨,其中外销量达312.46万吨,同比+119.16％。1H23公司煤炭销售均价同比-13.81％至415.25元/吨。2Q23,公司煤炭外销量和销售均价分别同比+90.09％/-8.27％至155.46万吨/401.8元/吨,其中销售均价环比1Q23下降26.77元/吨。公司子公司魏家峁煤电一体化经营效益显著,1H23净利润12.16亿元,按股权比例折算后其归母净利润占公司总体的82.16％。

   目标价4.84元,维持"买入"评级我们预计公司23-25年归母净利为30.1/33.8/37.0亿元,对应EPS0.46/0.52/0.57元;给予公司23年10.5xPE,目标价4.84元,维持"买入"评级。

   风险提示:煤价上涨超预期,电价上涨/煤矿产量/新能源投产不及预期。