寿仙谷(603896):Q2收入利润提速,线上线下渠道分化-2023年中报点评

事件:公司发布2023年半年报:实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为3.71/0.90/0.78亿元,同比+6.28％/10.02％/17.13％;经营性净现金流1.61亿元,同比-12.82％;EPS(基本)0.46元。业绩符合市场预期。

   点评:2Q23收入利润加快增长,销售费用率明显下降。2023Q1-Q2,单季度营收分别为2.06/1.65亿元,同比+1.20％/13.39％;归母净利润0.63/0.28亿元,同比+6.13％/19.99％;扣非归母净利润0.56/0.22亿元,同比+4.61％/68.57％。2Q23收入和利润增速明显加快,且利润增速快于收入增速,主要与销售费用率下降有关。盈利能力方面,1H23公司毛利率同比-2.94pp,净利率同比+0.78pp,实现小幅提升。期间费用率方面,1H23销售/管理/财务/研发费用率分别同比-4.91/+1.15/-0.31/-0.56pp,销售费用率明显下降。

   核心产品稳健增长,线下线上渠道分化。1H23灵芝孢子粉类产品营收2.48亿元,同比+4.97％,占总营收的66.81％,毛利率同比-1.89pp;铁皮石斛类产品营收0.65亿元,同比+2.81％,占总营收的17.47％,毛利率同比+0.08pp。两大主要产品系列收入稳健增长,灵芝孢子分类产品毛利率有所波动。分地区看,省内/省外/互联网营收分别同比-0.31％/-1.38％/+29.29％,线上渠道表现较好,线下渠道增长乏力,估计与消费复苏疲软有关。1H23公司新开4家直营专卖店,新增5个单位集采渠道,新增进驻商超门店超10个。截至1H23累计已签约加盟城市代理商17家(含线上代理商4家),渠道拓展稳步推进。

   盈利预测、估值与评级:公司是灵芝孢子粉行业龙头,文化底蕴深厚,具备独家种源和全球唯一去壁技术,建立了低成本和高品质的竞争壁垒。公司持续引领灵芝孢子粉临床价值开发,全国化扩张推高品牌和渠道天花板。考虑到国内销售复苏较为疲弱,小幅下调公司23-25年归母净利润预测为3.34/4.20/5.25亿元(分别下调2.3％/4.3％/4.9％),当前股价对应PE为24/19/15倍,维持"买入"评级。

   风险提示:自然灾害风险;种源和技术流失风险;省外扩张不及预期。