上峰水泥(000672):主业份额扩张,成本优势稳固-中报点评

2Q23盈利降幅显著收窄,资产负债表维持稳健上峰水泥发布1H23业绩,实现归属于母公司净利润5.3亿元,同比-24.9％。

   其中2Q23实现归属于母公司净利润3.6亿元,同比-2.0％,降幅较1Q23(-49.4％)显著收窄,主要得益于水泥业务吨毛利的环比提升和金融资产公允价值变动获益。净有息负债(仅计入银行贷款和应付债券)率较2022末小幅提升3.0pp至3.2％,资产负债表依然稳健。我们提升公司销量假设,以反映主业持续成长带来的份额扩张,但下调吨毛利假设,以反映4月以来大幅回落的水泥价格,将公司2023/2024/2025年EPS分别下调41％/12％/13％至1.06/1.63/1.66,目标价下调24.9％至10.75元,基于8x2023-2024年平均P/E,与2016年以来的平均市盈率一致。我们看好公司维持成本优势,并凭借"一主两翼"的布局收获持续成长。维持"买入"。

   西南区域项目投产带动份额扩张,但水泥盈利修复仍有波折得益于2H22以来广西都安和贵州都匀项目的陆续投产,公司1H23实现水泥和熟料销量997万吨,同比+18.7％,实现了份额的显著扩张(同期全国水泥产量同比+1.3％)。两个项目的投产也带动西南区域的营收同比+114％至3.2亿元。但由于更为激烈的竞争环境,该区域1H23毛利率3.5％,仍明显低于其他区域市场。1H23公司实现吨毛利73元/吨,同比-37元/吨(-34％)。

   尽管2Q23吨毛利迎来了环比修复(较1Q23提升15元/吨),但是考虑到4月以来水泥价格的大幅回落,主业的盈利改善仍有波折。

   成本竞争力是主业根基,新经济投资正逐步收获1H23公司水泥熟料平均销售成本206元/吨,仍是业内最具成本优势的水泥企业之一。通过智能化升级、精细化管理、绿电的应用以及低能耗技术的探索,我们预计公司有望继续维持这一竞争优势,从而更从容地应对当前仍在延续的市场挑战。得益于首个新经济投资标的上市,公司1H23录得公允价值投变动+1.97亿元。随着公司参投的部分公司开始加快发展,我们预计2023年起新经济投资也有望进入收获期,在水泥主业和产业链协同发展之外,新的增长极也正趋于成熟。

   风险提示:房地产政策严于预期;行业共识弱于预期。