阿特斯(688472):海外渠道领先,储能腾飞在即

事件:8月22日,公司发布2023年半年报,2023年上半年公司实现营收261.04亿元,同比增长31.71％;实现归母净利润19.23亿元,同比增长321.75％;实现扣非归母净利润17.25亿元,同比增长284.18％。2023Q2公司实现营收142.74亿元,同比增长17.88％、环比增长20.65％;实现归母净利润10.05亿元,同比增长161.42％、环比增长9.39％。

   光伏组件量利齐升,23H1业绩表现亮眼。公司2023H1光伏组件/光伏应用解决方案/其他业务收入分别为224.25亿元/32.47亿元/4.33亿元,同比分别+43.55％/-15.27％/+18.47％。公司光伏组件营收占总营收比例达85.9％,总收入增长主要系光伏组件出货量大幅增加,光伏组件、系统产品营收同比增长;2023H1公司整体毛利率/净利率分别为14.53％/7.37％,同比分别+4.77pct/+5.09pct。主要由于光伏组件上游原材料、运费等综合单位成本下降,公司享受成本降低+海外销售溢价剪刀差,我们测算2023Q2、H1公司光伏组件单W净利分别在0.11-0.13元、0.13-0.14元区间。

   布局海外优质市场,品牌渠道壁垒高筑。公司海外背景浓厚,控股股东为加拿大CSIQ(2006年在纳斯达克上市),后CSIQ分拆光伏组件及光伏应用解决方案业务,以公司为主体至A股上市。截至2023H1,公司在泰国、美国、越南等国家设有或规划生产基地,在境外设有超20家销售公司,客户覆盖逾160多个国家和地区,是日本、澳洲、欧洲、美洲等国家和区域的主要光储产品供应商。2023上半年公司共实现境外收入188.67亿元,占比达72.27％。

   由于公司脱身于海外母公司,且多年深耕海外市场,公司已经具备突出的海外品牌渠道优势,在当前国际政治经济背景下或具有超群表现。另外,公司充分受益于海外销售溢价,毛利率有望长期维持行业领先水平。

   投资建议:公司是光伏行业老牌玩家,N型先进产能后发先至,海外高毛利市场优势显著,光储融合共助业绩增长。预计公司2023-2025年实现营收分别为562.55亿元、712.74亿元和919.18亿元,实现归母净利润分别为44.91亿元、59.66亿元和74.32亿元,同比增长108.2％、32.8％、24.6％。对应EPS分别为1.22、1.62、2.02,当前股价对应的PE倍数分别为11.3X、8.5X、6.8X。首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示:产能扩张不及预期;行业竞争加剧;下游需求不及预期;海外经济政治变动;海外汇兑波动等。