英华特(301272):乘国产替代东风,本土涡旋压缩机龙头加速成长

国产涡旋压缩机龙头,经营业绩持续高增:英华特专注研发涡旋压缩机,产品涵盖热泵、商用空调、冷冻冷藏、电驱动车用四大系列。2013年公司成为国内首家实现量产并稳定供货的内资涡旋压缩机企业,并逐步成长为出货量最大的国产品牌。公司及时抓住节能环保的发展趋势和涡旋压缩机国产化浪潮,近几年收入和业绩实现高速增长。2018年至2022年,公司收入年复合增长率+23.6％;归母净利润年复合增长率+35.9％。

   涡旋压缩机性能优势显著,大匹数化提升差异化竞争力:涡旋压缩机是轻商制冷压缩机的主导技术路线。相较于转子式和活塞式压缩机,涡旋压缩机能效高、运行稳定、噪音和震动小、抗液击能力强、可满足复杂工况要求,被广泛应用于空调、热泵、冷冻冷藏等设备。当前,涡旋压缩机向着大制冷量应用场景拓展,各大品牌陆续推出30HP以上的大匹数产品,与转子压缩机形成差异化竞争,且有望向上抢占小型螺杆压缩机应用市场。

   外资品牌垄断国内市场,国产替代空间广阔:外资品牌凭借先发优势,仍高度垄断我国涡旋压缩机市场。但是随着国产品牌综合实力增强,国产品牌市占率逐步提升,2021年英华特、美芝、凌达三大国产品牌市占率达到9.8％。我们认为,国产替代有望加速,主要因为:内资企业陆续突破技术和工艺门槛;核心专利到期为国产企业提供发展机遇;国产涡旋压缩机价格优势明显;产业政策持续推动核心零部件国产化。

   国产化先行者,核心技术领先国产品牌:英华特是涡旋压缩机国产化先行企业,在产品设计、工艺制造和产品布局上较其他国产品牌具有领先优势。据产业在线,2022年公司国内市占率5.6％,居国产品牌第一。

   热泵、冷冻冷藏市场地位稳固,商空拓展潜力巨大:英华特优先开发外资品牌份额较少、发展潜力较大的热泵和冷冻冷藏应用市场,多年稳居全国销量前二。商用空调是涡旋压缩机的主要应用场景,2022年公司在商用空调应用领域份额仅为2.6％,提升空间较大。英华特产品较外资品牌的价格优势明显,且随着规模效应体现和零部件自配套比例增加,产品成本将进一步下降,有望对接国产商用空调品牌的降本诉求。另外,英华特正积极突破格力、美的等中央空调龙头品牌,合作项目有望从热泵应用拓展到商空应用,龙头品牌背书将助推公司商空应用份额快速提升。

   投资建议:涡旋压缩机国产替代正当时,英华特产品技术领先,性价比优势突出,有望充分受益于国产化红利。我们预计公司2023年-2025年的收入增速分别为+41％、+37％、+33％,归母净利润的增速分别为+52％、+42％、+35％,成长性突出;首次给予买入-A的投资评级,给予2023年50的动态市盈率,相当于6个月目标价为91.16元。

   风险提示:宏观经济及房地产政策影响下游需求,原材料价格大涨,人民币大幅贬值,转子压缩机大幅挤压低制冷量市场份额,相关假设及预测不及预期