建设银行(601939):息差同比降幅收窄,资产质量总体平稳-深度研究

建设银行披露2023年半年度报告,23年上半年营收、PPOP、归母净利润同比增长-0.6％、-1.2％、3.4％,23Q2单季营收、PPOP、归母净利润同比增长-2.2％、-3.2％、7.1％。上半年累计业绩拆分来看,规模增长、拨备计提为主要正贡献因素,息差为主要负贡献因素。23年上半年减值损失同比少提80亿元,其中,贷款同比少提12亿元,金融投资同比少提65亿元,信用成本下行支持利润增速。

   规模高增,息差同比降幅收窄。23年上半年累计净息差1.79％,环比一季度下降4bp,同比下降30bp。资产端,贷款以量补价,压降低收益票据规模。23年上半年新增贷款1.93万亿元,同比多增0.35万亿元,其中,压降票据0.27万亿元,新增对公贷款2.00万亿元,以基建、制造业为主,新增个人贷款0.20万亿元,以经营贷、消费贷为主,住房按揭贷款规模下降,整体贷款收益率、生息资产收益率同比分别下降29bp、19bp。负债端,存款增长较好,定期化趋势下成本抬升。23年上半年新增存款2.61万亿元,同比多增0.81万亿元,以定期存款增长为主,个人定期、对公定期存款同比分别多增0.50万亿元、0.38万亿元。企业资金活化不足,存款定期化趋势下,存款成本率升至1.77％,同比上行5bp,市场化负债成本率也明显抬升,整体计息负债成本率同比上行11bp。展望后续,资产端收益率受6月以来两次LPR调降影响可能继续下行,但冲击影响最大在24年一季度,负债成本相对刚性,年内息差预计继续承压但降幅收窄。

   加大不良处置力度,资产质量夯实。23年上半年末,不良率1.37％,环比一季度下降1bp,同比下降3bp。分条线看,对公不良率1.77％,同比下降22bp,制造业不良率下降,房地产不良率上升,个人不良率0.60％,同比上升16bp,住房、信用卡贷款不良率上升。关注率2.50％,同比下降13bp,逾期率1.13％,同比上升16bp,逾期90天以上贷款与不良贷款偏离度50.53％,测算不良生成率0.64％,同比上升12bp,不良生成压力上升的同时,加快不良处置出清,拨备覆盖率244.48％,保持较强的风险抵补能力。

   盈利预测与投资建议:预计23/24年归母净利润增速为4.3％/6.5％,EPS为1.33/1.42元/股,BVPS为11.82/12.84元/股,当前A股股价对应23/24年PB为0.51X/0.47X。维持A股合理价值8.30元/股不变,对应23年0.7倍PB,按照当前AH溢价比例,H股合理价值为5.62港币/股,均维持"买入"评级。

   风险提示:(1)经济增长超预期下滑;(2)资产质量大幅恶化;(3)贷款投放不及预期;(4)存款竞争加剧导致成本大幅上升。