航天电器(002025):新领域开拓叠加降本增效,盈利能力显著提升

核心观点:8月22日,公司公布2023年半年报,实现营收36.20亿元(+15.91％);归母净利润4.28亿元(+39.45％),扣非归母净利润4.13亿元(+38.81％)。

   归母增速显著,降本增效初显,主要因公司持续加大拓展新市场、新领域和重点客户,加强光电、通信、能源装备等产品推广,叠加采购和工艺降本等措施成效显现。分区域看,华北/华东/中南/西南/西北分别同比增长10.12％/14.39％/23.18％/22.03％/22.43％。分业务看,继电器、连接器与电缆组件、电机与控制组件、光通信器件营收分别同比增长19.14％/19.74％/5.13％/8.46％,毛利率分别同比增加-1.99/2.75/4.34/-1.43pcts至43.77％/35.47％/32.73％/24.67％。2023H1整体毛利率和净利率分别同比提升3.10/1.99pcts至35.63％/11.82％。费用端,期间费用率为17.03％(+1.18pct),销售/管理/财务/研发费用率分别同比增长0.10/0.40/0.27/0.42pcts,主要因股权激励费用摊销和新产品开发投入。经营现金流量净额同比增长152.08％,主要因货款回笼优于上年同期,同步优化供应链物料采购结算模式。产能建设方面,因手续办理周期、设备供应链和民品市场变化较快等原因对部分产线工艺设备进行优化调整,项目达到预定可使用状态延期至2024年底。

   盈利预测与投资建议:考虑装备现代化及高端民用市场前景,结合公司在互连产品领域的领先技术优势与广覆盖的下游配套基础、在军用连接器、微特电机的细分领域龙头地位,以及其智能化降本、系统化增利,首期股权激激发经营活力等。我们预计23/24/25年EPS分别为1.77/2.33/3.00元/股,结合可比公司估值,给予公司23年45倍的PE估值,对应合理价值79.83元/股,维持"买入"评级。

   风险提示:装备需求及交付低预期,政策调整,价格波动等。