邦基科技(603151):饲料销量短期承压,产能稳步扩张成长性显著

猪价低迷影响高端猪料需求,Q2业绩同比下滑22％。公司发布23年半年报,报告期内主营收入7.4亿元,同比下滑2.4％,归母净利润4451万元,同比下滑22％;扣非后归母净利润4326万元,同比下滑15％。

   单Q2实现营收3.5亿元,同比下降17％,归母净利润2111万元,同比下降31％。公司业绩下滑主要源于猪价持续低迷下行业产能逐步去化,饲料销量下滑,募投项目投产导致固定资产折旧和营销费用增加。

   饲料销量短期承压,盈利能力继续领先行业平均水平。公司主营高端饲料受猪价波动影响较大,上半年生猪价格持续低迷下养殖户逐步去产能,叠加养殖户饲喂高端饲料积极性下降,公司饲料销售承压,估算上半年饲料销量同比下降2％～3％。上半年毛利率约14.3％,同比提升0.6pct,测算上半年单吨净利约240元,环比略有下降主要受募投项目投产折旧及营销费用增加影响,盈利能力继续大幅领先行业平均水平。

   饲料产能持续扩张,成长性显著。截至22年底公司饲料产能约90万吨,募投项目投产预计24年产能达到150万吨,产能布局从山东、东北向全国扩张;募投项目投产前端料占比将稳步提高,盈利能力有望提升;下半年生猪存栏保持高位,叠加近期猪价反弹有利于公司猪饲料需求恢复,预计23-24年饲料销量达到50万吨、64万吨。

   盈利预测与投资建议:预计2023-25年归母净利润分别为1.48亿元、2.27亿元、2.91亿元,同比增长23％、53％、29％,EPS分别为0.88、1.35、1.73元/股。公司前端料占比高且以高端定位为主,盈利能力领先行业。过去三年公司饲料销量CAGR达到33％,高于行业平均水平。随着募投项目逐步投产,饲料销量有望进入快速增长期,给予公司23年估值30XPE,合理价值26.51元/股,维持"买入"评级。

   风险提示:原料价格波动风险,生猪价格波动风险,动物疫病风险。