永新股份(002014):Q2利润率表现靓丽,份额持续抬升-点评报告

永新股份发布2023年中报:23H1收入16.05亿(+4.71％),归母净利润1.77亿(+20％)、扣非归母净利润1.7亿(+23.5％);单23Q2来看,收入8.2亿(+1.36％)、归母净利润0.99亿(+20％)、扣非归母净利润0.94亿(+22％),利润率表现优异,收入在22Q2高基数(+24％)下仍然稳健增长。

   利润端:原油跌价背景下毛利率显著提升公司主要原材料为原油衍生品,期内采购成本显著下行:22H2开始原油价格逐渐走低,布伦特原油期货结算价(数据来源IPE)23H1均价为79.91美元/桶(同比-24％),其中23Q1/Q2均价分别-16％/-31％,对应23Q1/Q2毛利率分别同比+3.64pct、+3.23pct。包装业务商业模式特征,成本波动幅度超出一定范围往往触发调价机制,由于原油价格下跌已经持续近1年,我们预估永新在23H1或与客户开展一定的调价沟通,因此上半年供货价预计有所下降,还原降价因素后的销量预计仍然保持较好增长,表明公司在软塑包装市场份额持续提升。同时盈利能力仍然同比显著增强、体现较好的议价能力,印证近年来的格局出清。

   收入端:彩印主业稳成长、国外渠道打开,薄膜受到透气膜高基数影响1)分产品来看:23H1彩印主业12.49亿(+4.82％),毛利率26.91％(+6.03pct)创下历史新高。薄膜业务1.91亿(-4.92％)、毛利率同比下降,我们预计主要系22H1防疫需求的透气膜较多、而23H1该业务同比下降较多。油墨业务0.72亿(+3.95％)、毛利率25.48％(+4.95pct)。2)分市场来看:23H1国际业务2.07亿(+20.3％),占比提升至12.87％(+1.67pct),通过跨国公司进入东南亚市场、业务开拓顺利;23H1国内市场收入13.99亿(同比+2.74％)。3)供需来看:公司下游主要对接食品、日化、医药领域优质客户合作时间长、订单稳定。同时产能稳步扩张,4000吨彩印、8000吨多功能膜项目在2022年投产后满足更多订单需求,33000吨BOPE项目截至23H1工程进度达到60％。BOPE膜自用可有效解决此前PE/PP混用带来的不环保、不可回收等问题,并能降低公司外采比例、进一步提升主业盈利能力。

   财务指标:23Q2财务费用率有所提升(1)23Q2期间费用率同比提升0.74pct,其中销售费用率提升以及管理+研发费用率同比基本持平,财务费用率同比提升0.8pct,主要系利息和汇兑损失增加所致。(2)23Q2经营现金流净额1.98亿(22Q2同期为+2.36亿),主要系23H1期末应付账款减少(环比年初-20％)。

   盈利预测与估值永新股份是高股息率(股息率TTM4.87％,2023年8月24日收盘数据)、稳增长、低估值优质标的,下游客户粘性强、需求具韧性,产能有序扩张。我们预计公司2023-2025年实现营业收入36.35亿/41.36亿/47.13亿元,分别增长10.01％/13.77％/13.96％,归母净利润4.3亿/4.9亿/5.6亿,分别增长18.46％/13.97％/13.71％,对应当前PE11.7/10.26/9.03X,维持"买入"评级。

   风险提示:下游市场复苏不及预期,行业竞争加剧,原油价格大幅波动