欧克科技(001223):业绩短期承压,锂电隔膜产线交付顺利,静待客户验证

事件:公司发布2023年中报,2023上半年实现收入1.76亿元,同比-26.57％;实现归母净利润48.82百万元,同比-42.01％;实现扣非归母净利润36.84百万元,同比-55.28％。

   单Q2收入80.98百万元,同比-28.43％;实现归母净利润19.36百万元,同比-54.44％;实现扣非归母净利润16.48百万元。

   核心观点:业绩短期承压,锂电隔膜产线交付顺利,静待客户验证。欧克科技为国内生活用纸设备龙头,凭借技术共通性切入锂电隔膜设备,并和九江冠力签订首条隔膜产线订单,进行深度合作。2023年上半年收入下滑主要系为保证锂电隔膜产线订单顺利交付,公司产能向锂电隔膜生产线倾斜,传统生活用纸设备接单减少。展望下半年,随着锂电隔膜订单交付及产能释放,有望打开公司成长空间。

   毛利率有所下滑,费用管控较好。

   2023H1毛利率37.34％,同比-12.92pct,净利率27.81％,同比-7.4pct。毛利率下滑主要系:①产品结构变化,低毛利的薄膜包装材料收入占比提升;②受客户压价影响,生活用纸设备毛利率下滑7.6pct。费用端看,公司费用管控较好,2023H1期间费用率12.96％,同比-0.19pct,其中销售费用率5.40％,同比+1.88pct;管理费用率9.41％,同比+3.82pct;财务费用率-7.05％,同比-6.38pct,系利息收入增加;研发费用率5.20％,同比+0.49pct,公司注重研发投入,加强研发团队建设,同时提高技术装备水平,持续巩固现有优势。

   隔膜产线调试交付进展顺利,静待确认收入。

   ①设备方面,公司在智能装备领域不断拓展,先后研发生产出流延膜机、吹膜机、分切机等一系列生活用纸薄膜包装材料设备,同时这些设备可应用于锂电池隔膜生产设备中;②工艺方面,子公司九江欧克薄膜包装材料生产的工艺流程与湿法隔膜工艺中的流延、定型、分切等工序重合,只是拉伸与萃取工艺不同,公司目前已掌握拉伸与萃取等核心工艺。③客户方面,根据公司公告,公司于2022年6月与九江冠力签订首条湿法隔膜生产线合同,九江冠力成立于2015年,专注湿法锂电隔膜以及复合涂覆隔膜的研发、生产及销售,深耕湿法隔膜加工制造领域,累计申请专利100余项,公司与九江冠力在首条隔膜生产线上进行深度合作,有利于实现隔膜生产工艺与机械制造技术的互补。④交付进度方面,根据公司公告,目前产线已经顺利交付并在验收中,整线带料调试进展顺利,月底有望进入设备验收环节,幅宽4米5,目标车速100m,良品率尚待后续验证。随着公司锂电隔膜产线完成调试交付并验收,有望开启第二增长曲线。

   投资建议:由于公司生活用纸设备订单减少,且毛利率下滑,考虑到锂电隔膜产线验收及确认收入进度,我们下调公司盈利预测,预计2023-2025年公司收入分别为5.45/9.24/13.61亿元,同比增速分别为5.38％/69.71％/47.24％,净利润分别为1.89/2.88/4.46亿元,同比增速分别为3.24％/52.40％/54.79％。下调6个月目标价至85.03元,对应2023年PE30X,下调至"增持-A"评级。

   风险提示:公司新技术研发不及预期、公司新产品验证不及预期、新客户开拓不及预期、客户集中度较高、下游需求增长不及预期。