博腾股份(300363):符合预期,常规订单持续增长-2023年中报点评

事件:公司发布2023年中报,实现营收23.39亿元(-40.25％YOY),实现归母净利润4.10亿元(-66.15％YOY),实现扣归母非净利润3.91亿元(-67.77％YOY),处于业绩预告区间的中位。扣除大订单影响后,23H1公司营收同比增长约29％。

   Q2表现符合预期。23Q2,公司实现营收9.61亿元(-61.11％YOY),归母净利润1.06亿元(-87.20％YOY),扣非归母净利润为0.94亿元(-88.65％YOY),符合市场预期。盈利能力方面,23H1公司实现毛利率46.99％(-5.37ppYOY),净利率15.32％(-14.66ppYOY),主要由于高毛利率的大订单去年同期交付较多,部分新研发中心、生产基地于22H2投入运营后,带动人员规模、运营费用和固定资产折旧的增加。

   海外交流恢复,有望带动订单持续增长。随着国际交流恢复,23H1公司接待客户到访量达238次,较2019年同期+70％。23H1,公司小分子原料药CDMO业务的客户询盘总数、已签订单项目数和交付项目数分别为1,200/469/323个,分别同比增加约31％/18％/30％。我们认为,国际交流恢复利于海外客户更直观了解公司的端到端、一体化服务能力,继而有望带动后续海外订单的持续增长。

   小分子制剂CDMO订单提速,基因细胞治疗CDMO受下游融资拖累。23H1,公司制剂CDMO和细胞基因治疗CDMO分别减少归母净利润约0.51/0.41亿元。

   1)小分子制剂CDMO:23H1引入新客户超过20家,新签订单0.81亿元(+146％YOY),订单增长提速;同时,上半年制剂工厂通过4次NMPA官方审计、13次客户(含日本客户)审计,为后续业绩增长奠定基础。2)基因细胞治疗CDMO:23H1引入新客户23家,新签订单0.22亿元;受下游融资拖累,上半年基因细胞治疗CDMO的新签订单金额未达年初预期。

   盈利预测、估值与评级:随着公司在全球创新药产业链的参与度持续提高,订单导流效应、漏斗结构的继续强化,以及新产能的逐步释放,我们认为在大订单之外公司常规CDMO项目收入有望保持较高增长。考虑到新业务增长受下游融资拖累,我们下调公司23-24年归母净利润为6.80/8.06亿元(较原预测分别下调58％/54％),新增预测25年归母净利润为10.16亿元,按照最新股本测算EPS分别为1.25/1.48/1.86元,现价对应PE分别为20/17/14倍,考虑到公司估值处于历史低位、扣除大订单后营收保持较快增长,维持"买入"评级。

   风险提示:早期CRO项目向后期转化进度不及预期;商业化CMO订单波动风险;战略新业务推进速度不及预期。