兴业科技(002674):终端消费复苏促增长,汽车皮革业务成强大助推力

23年上半年营收数据猛增,归母净利润同比增长80.64％。2023年上半年公司营业收入为11.96亿元,同比增长61.50％;实现归母净利润0.93亿元,同比增长80.64％;实现扣非后净利润0.83亿元,同比增长106.10％;基本每股收益为0.32元,去年同期为0.18元。

   毛利率显著上升,费用率微增,净利率上升。公司2023年上半年毛利率为20.26％,同比+4.10pct。费用端,公司2022年期间费用率为7.62％,同比+0.05pct,其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为1.02％/3.57％/2.32％/0.71％,分别同比-0.09pct/-0.55pct/-0.33pct/+1.02pct。公司实现净利率为8.89％,同比+1.65pct。

   汽车内饰业务迅速增长,直销渠道营收增长迅速。分产品来看,鞋包带用皮革/汽车内饰用皮革/二层皮胶原产品原料/其他用皮革分别实现营收8.55亿元/2.43亿元/0.60亿元/0.23亿元,占比71.48％/20.32％/5.03％/1.96％,同比增长分别+30.86％/+457.29％/+468.65％/+73.87％;毛利率分别为19.07％/27.30％/13.04％/19.36％,同比分别+2.59pct/+7.34pct/-0.85pct/+3.61pct。根据乘联会数据,1-6月国内新能源车累计批发354.4万辆,同比增长43.7％,1-6月新能源车累计零售308.6万辆,同比增长37.3％。公司控股子公司宏兴汽车皮革的客户主要集中于新能源汽车品牌,目前是理想汽车、蔚来汽车、问界汽车、吉利汽车以及马自达汽车等品牌的内饰皮革供应商,受益于国内新能源汽车整体销量的快速增长,以及定点供应车型的销量增长,汽车内饰皮革销量迅速增加。分渠道来看,公司直销/经销分别实现营收7.57亿元/4.39亿元,分别同比+88.15％/+29.82％;毛利率为21.68％/17.83％,分别同比+4.52pct/+2.87pct。

   设立海外控股公司,实现海外产能扩充和市场拓展。公司子公司兴业国际与PT.CISARUACIANJURASR共同在印度尼西亚设立联华皮革工业有限公司,兴业国际持股比例90％。联华皮革2023年度预计将具备天然牛头层皮革年加工1,000万平方英尺的生产能力,未来随着联华皮革业务的逐步拓展,其产能将有序扩张。

   投资建议:公司主要从事天然牛头层皮革的研发、生产与销售,拥有四大生产基地,采购与产量规模较大,拥有较强议价能力。面对下游市场变化,公司积极推动组织变革,调整客户结构和产品结构,有效扩充产品品类,同时通过技术中心针对制革工艺、产品开发进行研发,提升公司竞争力。近年来,中小厂商逐步出清,公司市场份额有望进一步提升。公司通过收购宏兴汽车皮革进入汽车内饰市场,弯道超车把握新能源汽车行业发展机遇,随着国产新势力品牌崛起,宏兴有望乘借行业东风实现快速发展,成为公司第二增长曲线。公司二层皮革及胶原蛋白业务稳步推进,未来有望成为公司第三增长极。预测公司2023-2025年EPS分别为0.80元、0.99元、1.22元,对应PE分别为13.5X、10.9X、8.9X,维持"买入"的投资评级。

   风险提示:环保政策的风险,产品创新与技术进步的风险,主要原材料价格波动的风险,汇率风险,技术失密及核心技术人员流失的风险,流行趋势变化致使天然皮革在鞋面用皮革使用量减少的风险,中美贸易战的风险。