润贝航科(001316):优质航材分销商受益于民航景气度回升,自研业务和C919商运打开成长空间-深度研究

投资要点

   公司是国内优质航材分销商,航材分销和自研产品双轮驱动公司成长。润贝航科成立于2005年,是国内领先的航空材料解决方案综合服务商,为全球1800多家客户提供飞机航材。目前,公司业务由航材分销和自研产品双轮驱动,航材分销包括航空油料、航空原材料及其他消耗件、航空化学品及地面支持设备等;自研产品包括胶带、清洗剂、消毒液、内饰壁纸、飞行员耳机、地勤耳机等,可用于等效替换国内运营的波音、空客多型客机上的进口航空材料。

   航材分销与民航业景气程度正相关,2023年航材分销业务有望快速增长。公司是链接航材产业链上下游的重要纽带,航材分销业务与民航业景气程度正相关。2023Q1,我国民航全行业共完成运输总周转量239.9亿吨公里,同比增长40％;公司实现营收1.62亿元,同比增长32％。2023H1,我国民航全行业共完成运输总周转量531.3亿吨公里,同比增长81％,受益于民航航运恢复,公司业绩有望快速增长。

   自研产品保持较快增速,募投项目大幅提升产能。公司较早开始布局航材国产化,产品种类不断丰富。截至2022年底,公司国产化自主研发产品有82种通过中国民航局的各类适航认证,可用于等效替换国内运营的波音、空客多型客机上的进口航空材料。此外,公司子公司润和新材料部分产品已经写入商飞标准材料手册。2022年,公司自研产品收入3680.28万元,同比增长46.52％。公司IPO募投项目"广东润和新材料公司航空非金属材料、复合材料、航空清洁用品生产基地新建项目"将新建4条生产线以提升自研产品规模化生产能力,满足下游客户对航材国产化的需求。目前,工厂已进入设备采购阶段,预计今年四季度逐步实现投产。

   第二架C919交付东航,公司有望充分受益于国产大飞机生产交付节奏加快。截至2023年7月底,首架C919已累计服务旅客超1.5万人次。2023年8月4日,东航接收的两架国产大型客机C919首次开启"双机商业运营",C919的商业运营稳步向规模化迈进。根据中国商飞今年6月数据,C919累计获得30余家客户1061架订单。中国商飞已具备批量化生产C919的能力,未来几年内将达到30-50架的年产能力。随着C919生产交付节奏加快,国产大飞机制造对于航材需求有望大幅提升,公司航材分销业务和自研自产航材业务有望充分受益。

   航材分销和自研产品双轮驱动公司成长。航材分销业务与民航景气度正相关,2023年,随着国内民航航运恢复,公司航材分销业务有望快速增长;自研业务随着公司产品丰富、客户拓展、产能建设,有望取得更快增速。此外,中国商飞是公司重要客户,国产大飞机订单充足,公司有望受益于C919飞机的生产交付提速。

   我们预计公司2023-2025年的归母净利润分别为1.11、1.45、1.83亿元,对应当前股价PE分别为27、21、16倍,维持"增持"评级。

   风险提示

   国内航空运输行业恢复不及预期;汇率波动等因素影响导致的采购价格上涨;自研自产业务发展不及预期;国产大飞机发展不及预期。