呈和科技(688625):业绩持续增长,助剂国产替代趋势拉升需求

事件概述

   2023年8月18日,公司发布2023年半年报,2023年上半年公司实现营业收入3.70亿元,同比+11.86％;实现归母净利润1.09亿元,同比+10.59％;扣非后净利润1.03亿元,同比+20.08％。其中2023年Q2实现营业收入2.00亿元,同比+14.29％,环比+17.65％,实现归母净利润0.58亿元,同比+11.54％,环比+13.73％。

   分析判断:

   新收购业务实现放量,营收利润双增长

   2023年上半年公司市占率持续提升,完成对科奥化学(抗氧剂)和信达丰收购,拓宽了产品品种并扩大了业务规模,销售收入稳步增长,净利润同比提升,实现销售毛利率44.83％,同比+0.9pct,环比+0.2pct,具体来看,上半年公司主营产品成核剂/合成水滑石/抗氧剂/复合助剂/贸易商品分别实现销售2.04/0.48/0.38/0.22/0.56亿元。上半年公司期间费用率有所下降,为11.11％,同比-1.8pct,其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为3.77％/9.97％/-2.63％,分别同比+0.81/+1.33/-3.94pct。此外,公司积极扩大研发支出,2023年上半年研发费用为0.16亿元,同比+13.13％,研发费用率为4.28％,同比+0.04pct。我们认为,随着公司新领域业务放量,叠加原有业务支撑,公司业绩有望迈上新台阶。

   助剂国产替代趋势拉升需求增速,国内龙头玩家尤为受益

   据华西化工团队之前报告《国产成核剂实现0-1,塑料高端化助力业绩再上台阶》,随着5G通信、物联网、人工智能和3D打印等技术的快速发展以及智能家居、新能源汽车等领域兴起,市场对材料性能要求不断提升,改性塑料行业创新发展力度将会持续增加,2025年我国改性塑料总需求有望达到3485万吨,进而带动成核剂需求增长。据公司公告,2017年-2022年,我国成核剂进口替代率由19％提升至28％。但是随着市场需求增速不断加快,我国成核剂产量仍远低于需求量,未来我国成核剂产量有望快速增长,进口替代率进一步提升,预计2025年达到34％,届时国内成核剂市场仍呈供不应求状态。据公司公告,合成水滑石可以作为聚氯乙烯高效、无毒、廉价的热稳定剂,也可以有效吸收PVC在加工和使用过程中分解产生的HCI,提高PVC的加工条件和热稳定剂。随着国家行业标准的实施,合成水滑石作为绿色、无毒、环保助剂,对含毒性热稳定剂具有较大的替代空间。据公司公告,截至2022年底,公司拥有成核剂产能、合成水滑石1.93万吨、2.35万吨/年,在建产能1.14、1.69万吨/年,预计2023年建成。我们认为,公司作为国内成核剂龙头,产能和销售均位列行业领先地位,在塑料助剂国产替代率和渗透率提升的趋势下,未来市场份额将不断提升,实现业绩的持续增长。

   投资建议

   基于公司产品下游景气变化,我们调整之前的盈利预测,预计2023-2025年公司营业收入分别为9.99/13.17/16.78亿元(此前2023-2024年分别为11.00/13.46亿元),归母净利润分别为2.45/3.31/4.48亿元(此前2023-2024年分别为3.23/4.23亿元),EPS分别为1.81/2.44/3.31元(此前2023-2024年分别为2.42/3.17元),对应2022年8月22日收盘价38.23元PE分别为22/16/12倍。公司作为国内成核剂龙头,产能和技术均处于国内领先地位,在塑料高端化的浪潮下,塑料助剂需求和国产替代率将不断提升,公司核心产品成核剂和水滑石收入有望持续增长,同时新收购的公司将为公司业绩提供新增量,维持"增持"评级。

   风险提示

   下游需求不及预期,项目投产不及预期。