欧林生物(688319):加大研发投入,金葡菌疫苗三期临床有序推进

营收同比持平,研发加大投入。公司2023H1实现营收2.33亿元(同比+0.2％),归母净利润2855万元(同比-8.0％),扣非归母净利润2009万元(同比-22.7％)。2023Q1/Q2单季度分别实现营收0.67亿元/1.66亿元,分别同比+24.9％/-7.2％;分别实现归母净利润385万元/2469万元,分别同比+156.6％/-34.8％。

   2023H1公司研发投入合计达6007万元(同比+65.0％),其中费用化研发投入为4157万元(同比+31.8％),主要系四价流感裂解疫苗(MDCK细胞)项目推进所致;资本化研发投入为1850万元(同比+280.1％),主要系重组金葡菌疫苗Ph3临床试验的加快推进所致。此外,公司A群链球菌疫苗、口服重组幽门螺杆菌疫苗(大肠杆菌)、鲍曼不动杆菌重组亚单位疫苗等处于临床前阶段。

   "超级细菌"疫苗进度领先,有望填补全球空白。耐药金葡菌是WHO认定的"超级细菌",可导致严重院内感染,国内是高发区域,近几年平均检出率30％左右。耐药性导致现有抗生素治疗方案效果不佳,预防性疫苗是控制其传播的有效手段,目前尚无商业化产品上市,Pfizer和Merck等海外巨头都曾在临床后期失败,公司与陆军军医大合作开发重组金葡菌疫苗,总结海外临床失败经验,采取"多价+多剂次+佐剂"的优化抗原和免疫程序设计,目前已启动Ph3临床,有望于2025年上市,进度全球领先。

   投资建议:首次覆盖,给予"增持"评级欧林生物是一家"小而美"的民营疫苗企业,依托老产品破伤风疫苗开辟成人新市场,随着国内政策不断完善,成人破伤风疫苗市场有望进一步扩容;

   AC-Hib三联苗报产,丰富儿童疫苗产品管线,未来贡献业绩增量;长期布局"超级细菌"疫苗管线,重组金葡菌启动Ph3临床,全球进度领先,有望填补业界空白。预计公司2023-2025年收入分别为6.30/8.33/11.14亿元,归母净利润0.71/1.34/2.24亿元,目前股价对应PE为92/49/29x。结合绝对估值和相对估值,我们认为公司的合理股价区间为17.88～19.16元,相对目前股价有10％～18％的上涨空间。首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示:估值风险,盈利预测风险,在研产品研发失败的风险,政策发生重大变化的风险等。