百隆东方(601339):上半年需求疲软致业绩承压,期待色纺纱龙头订单逐步回暖-2023年中报点评

上半年收入、归母净利润同比下滑19％、65％,23Q2收入降幅收窄现改善百隆东方发布2023年半年报。公司2023年上半年实现营业收入32.20亿元、同比下滑18.77％,归母净利润2.73亿元、同比下滑64.82％,扣非净利润2.01亿元、同比下滑73.46％,EPS为0.18元。

   分季度来看,23Q1～Q2公司单季度收入同比下滑24.78％、12.80％,归母净利润同比下滑75.59％、56.24％,归母净利率为5.66％、10.90％。23Q2收入降幅有所收窄,归母净利率环比回升主要系毛利率环比回升改善、叠加汇兑收益增加促财务费用率同比下降贡献。

   越南百隆/国内产能收入上半年分别同比下滑9％、39％2023年上半年分量价来看,公司销量预计与去年同期基本持平,但考虑到需求环境和接单情况弱于去年,收入下滑更多体现为订单单价的同比下滑。另外,公司上半年平均产能利用率在90％左右。

   分国内外产能来看,子公司越南百隆实现收入24.25亿元、收入占比为75％、收入同比下滑9.01％,净利润1.63亿元、同比下滑79.84％,净利率为6.73％、同比下降23.63PCT,主要为接单较弱、产能利用率不足拖累。推算国内产能上半年收入为7.95亿元、同比下滑38.80％,净利润为1.10亿元、同比扭亏(主要为汇兑收益等非主营因素贡献),净利率为13.85％、同比提升16.36PCT。

   毛利率下降、费用率持平,存货周转放缓,经营净现金流减少毛利率:23年上半年同比下降12.71PCT至14.92％。分季度来看,23Q1～Q2单季度毛利率分别为13.31％、16.30％,同比均下降近13PCT、但二季度环比现回升。

   费用率:23年上半年期间费用率同比下降0.17PCT至8.20％,其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.64％(同比+0.08PCT)、5.75％(+1.47PCT)、1.41％(-0.38PCT)、0.39％(-1.34PCT)。管理费用率同比提升主要系23Q1员工离职补偿产生的薪金支出增加所致;财务费用率同比下降主要系汇兑收益增加贡献,上半年汇兑净收益为5718万元、同比净增加5851万元,其中23Q2财务费用率同比下降2.84PCT。

   其他财务指标:1)存货23年6月末较年初增加2.20％至54.64亿元、同比增加36.93％;存货周转天数为355天、同比增加100天;公司棉花储备较为充足、库存约8个月棉花。2)应收账款23年6月末较年初增加12.32％至5.13亿元、同比增加3.02％;应收账款周转天数为27天、同比增加1天。3)经营净现金流上半年为1.55亿元、同比减少86.68％。

   上半年需求疲软致业绩承压,期待色纺纱龙头订单逐步回暖上半年公司业绩受需求疲弱影响同比下滑,二季度收入降幅环比已有收窄,下半年随着下游终端品牌客户去库逐步接近尾声,以及国内外消费复苏,公司订单有望逐步改善,盈利能力趋于正常。长期我们继续看好公司全球化产能布局和色纺纱细分行业龙头优势,下游赛道和客户景气度相对突出,短期考虑国内外需求恢复仍存不确定性,我们下调公司23～25年盈利预测(归母净利润较前次盈利预测分别下调23％/13％/7％),对应23～25年EPS分别为0.56、0.73、0.88元,23年、24年PE分别为10倍、8倍,维持"增持"评级。

   风险提示:国内外需求疲弱影响接单、贸易环境变化影响接单、汇率或棉价大幅波动。