兴业科技(002674):传统产品复苏明显,汽车内饰革量利提升显著

事件:公司发布2023年半年度报告兴业科技23H1实现收入11.96亿元,同比+61.5％,实现归母净利润9284万元,同比+80.64％,单Q2收入7.32亿元,同比+52.1％,环比+57.7％,归母净利润6446万元,同比+35.7％,环比+127.1％。

   传统鞋包带复苏明显,汽车内饰和二层皮胶原业务加速放量。传统业务:鞋包带皮革23H1收入8.55亿元,同比+30.9％;其他用皮革收入2344万元,同比+73.9％。皮革需求持续复苏,叠加宝泰和印尼联华皮革产能释放,传统产品复苏亮眼。新业务:汽车内饰用皮革23H1收入2.43亿元(去年同期为4361万元),受益于产能扩张、下游客户放量,据理想汽车公告,公司6、7月交付量均超过3万辆,增速高于同类型公司,定点供应车辆销量增加带动宏兴汽车皮革销量增长;二层皮胶原产品原料收入6010.6万元(去年同期为1058万元)。

   综合产品结构优化,汽车革利润率提升超预期显著。(1)毛利率:公司23H1毛利率20.26％,同比+4.1pcts,单Q2毛利率21.85％,同比+3.7pcts,环比+4.1pcts。分产品来看:鞋包带用皮革毛利率19.07％,同比+2.6pcts;汽车内饰皮革毛利率27.3％,同比+7.34pcts,宏兴借助母公司原皮规模采购优势,盈利能力持续提升;二层皮胶原毛利率13.04％,同比-0.85pct。(2)净利率:公司23H1净利率8.89％,同比+1.65pcts,单Q2净利率10.07％,同比-0.24pct,环比+3.04pcts。23H1宏兴汽车皮革净利润率达到13.93％,较去年全年的9.4％有明显提升,伴随产能释放,规模效益有望带动汽车皮革利润率持续爬坡。

   投资建议公司传统鞋包带革复苏趋势明显,新产品汽车革、二层皮胶原放量增长,且利润率明显提升。宏兴汽车皮革进入国内多家汽车主机厂供应体系,理想、蔚来等新能源客户交付量快速增长,成为公司第二曲线重点推动力。二层皮胶原下游应用广泛,作为主业副产品,产能爬坡后业绩增长空间较大。下半年汽车销售进入旺季,公司业绩有望逐季加速,我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.4/3.0/3.8亿元,对应PE分别为15.5/12.1/9.5倍,维持"买入"评级。

   风险提示原材料价格波动;产能扩张不及预期;下游需求下滑。