百隆东方(601339):Q2降幅收窄,展望H2订单改善

公司发布半年度报告,23Q2实现收入17.3亿,同减13％(23Q1同减25％),归母净利1.9亿,同减56％(23Q1同减76％),扣非归母净利1.2亿,同减71％(23Q1同减77％),归母净利率10.9％,同减10.8pct;23H1实现收入32.2亿,同减19％,归母净利2.7亿,同减65％,扣非归母净利2.0亿,同减73％,归母净利率8.5％,同减11.1pct。

   去库渐入尾声,静待供应链拐点。

   23H1全球主要经济体高通胀、高利率等不利因素影响,消费需求复苏缓慢。全球主要消费市场不振,导致服装生产国面临出口下滑。根据中国海关总署数据显示,23H1中国纺织品、服务及衣着附件累计出口额1426.8亿美元,同减8.4％。根据越南纺织服装协会统计,23H1越南服装出口收入186亿美元,同减17.6％。公司订单不足,产能利用率下降,综合导致主营业务利润下降。

   展望23H2,随着国际贸易及航运等得以恢复,有望带动订单恢复。海外服装品牌去库存逐步接近尾声,补库需求进一步回升。同时政府出台诸多稳外贸促消费的政策,也将有利于国内消费复苏。

   全球化布局,海内外协同发展。

   23H1公司外销收入23.5亿(占总73％),同减12％;内销收入8.7亿(占总27％),同减10％;其中子公司越南百隆收入24.3亿(占总75％),同减9％。公司紧贴市场需求,坚定做好产品质量与服务,积极开拓国内下沉市场,提升产品市场占有率。在海外市场方面,以绿色、环保、可循环可再生的创新产品为卖点,深入挖掘并把握客户的潜在需求转化,充分发挥公司产能布局优势及规模效益。

   产品创新补足发展潜力,依托品牌力量稳步扩张。

   公司以自制生产为主,外协加工为辅,主要产品色纺纱技术含量、加工附加值高,自主品牌"BROS"高端色纺纱已成为行业市场价格风向标。公司建立完善的新产品开发与创新机制,不断推出符合市场流行趋势的新产品,同时投入资金对生产线及染色环节进行技术改造升级,提升品牌核心竞争力。

   短期盈利承压,各费用率管控得当23H1公司销售毛利率为14.9％,同减12.7pct。23H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.6％/5.8％/1.4％/0.4％,同比+0.1/+1.5/-0.4/-1.3pct。财务费用变动主要系本期汇兑受益增加所致,研发费用变动主要系市场需求变化,研发费投入减少所致。

   调整盈利预测,维持"买入"评级。

   公司产业布局不断优化,支撑公司可持续发展,展望23H2订单好转,产能利用率回升,公司业绩有望向好。考虑到终端消费需求的不确定性,我们调整盈利预测,预计23-25年公司归母净利分别为11.2/15.0/16.9亿(原值为16.1/16.0/19.1亿),对应PE分别为8/6/5x。

   风险提示:全球宏观经济波动影响下游需求;市场竞争加剧;原材料、能源及劳动力成本波动;贸易政策风险;境外经营风险等。