齐心集团(002301):主业稳步推进,经营边际改善

Q2经营稳步修复,单季营收同增20.31％,归母净利润同增18.83％齐心集团发布半年报,23H1实现营收44.53亿元(yoy+4.51％),归母净利8061万元(yoy-5.47％),利润增速不及收入主要系:1)B2B业务结构变化导致毛利率同比略有下行;2)云业务转型阶段投入尚未转化为收入。其中Q2实现营收25.42亿元(yoy+20.31％),归母净利3606万元(yoy+18.83％),伴随经济常态化运行,公司办公集采主业稳步恢复,带动Q2经营复苏。我们预计23-25年EPS分别为0.28(办公/云服务分别为0.26/0.02元)、0.37、0.46元,参考办公集采/云服务可比公司23年29/50倍PE(Wind一致预期),考虑到公司办公业务ToB收入占比高/云业务尚处转型之中,分别给予办公/云服务业务23年28/48倍目标PE,对应目标价8.24元(前值9.02元),维持"买入"评级。

   办公集采主业稳步前行,云服务业务有所承压办公集采方面,23H1公司B2B办公物资及品牌新文具业务共实现营收44.10亿元,同比增长6.54％,实现净利润1.19亿元,同比基本持平。其中:1)B2B业务持续聚焦优质大客户,储备订单规模保持稳步增长,同时新客户开发能力持续增强,核心大客户销售规模继续保持领先;2)品牌新文具方面,公司加大客户开发和线上线下产品推广力度,打造高端化、差异化的品牌定位,预计上半年营收亦实现同比增长。互联网SaaS软件及服务方面,23H1云服务(好视通+麦苗)营收同降64.42％至0.44亿元,我们判断主要系好视通业务仍有所承压所致,期待后续改善。

   销售毛利率同比下降1.2pct,经营性净现金流同比增长52.1％23H1公司销售毛利率同降1.2pct至9.1％,其中B2B/SaaS软件服务业务毛利率分别同降0.4/7.7pct至8.8％/41.8％。23H1公司期间费用率同降0.2pct至6.5％,其中销售费用率同比基本持平,管理+研发费用率同降0.6pct至2.5％,主要系职工薪酬、办公费用等减少所致;财务费用率同增0.3pct至-0.7％,主要系汇兑收益减少所致。此外,公司经营性净现金流同增52.1％至1.12亿元,主要系公司业务运营效率改善,客户回款加快所致。

   办公集采龙头,维持"买入"评级考虑到云服务业务有所承压,我们下调云服务业务收入预测,预计23-25年归母净利润分别为2.02/2.65/3.33亿元(前值为2.33/3.05/3.97亿元),对应EPS分别为0.28(办公/云服务分别为0.26/0.02元)、0.37、0.46元。

   分别给予办公/云服务业务23年28/48倍目标PE,对应目标价8.24元(前值9.02元),维持"买入"评级。

   风险提示:需求复苏不及预期,客户拓展不及预期,云视频行业竞争加剧。